紫金天风-债券周报：逆周期调节在远去-230418

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（以下内容从紫金天风《债券周报：逆周期调节在远去》研报附件原文摘录）
　　国债 　　核心观点 中性 　　一季度经济总量数据虽强，但结构性问题较大，弱复苏格局较难突破。然而，货币政策中性对待，国债利率走势下行空间较小。 　　经济增长 偏多 　　乍一看一季度GDP同比增速4.5%高于市场预期，然而经济复苏方面仍然存在结构性问题，仅零售数据表现较好，3月规模以上工业增加值与固定资产投资均不及预期，地产投资销售增速均同比下降，导致国债期货短线上涨，悲观情绪蔓。 　　通胀 偏多 　　高频数据显示4月CPI可能继续下行，食用农产品价格指数同比下行6.45%，前值-3.43%。食品价格上涨猪肉+5.71%、鸡蛋+2.46%、水果+6.31%，拖累项是蔬菜-6.22%、鱼肉-12.49%和生鲜乳-5.63%。 　　资金面 偏多 　　3.15~3.22资金利率均衡偏松。DR007下行3.55bps至2.09%，R007上行4.08bps至2.40%，围绕7天期OMO波动。值得关注的是同业存单发行利率继续上行，尤其是1年期股份行发行利率。1月以来票据利率不断走高，显示信贷需求好，银行主动寻求负债端扩张。 　　货币政策 中性 　　4月14日公布的一季度货币政策委员会例会，对经济形势的描述中删除“三重压力”、对货币政策的定调中删除“逆周期”、信贷方面从“有效增长”替换成“合理增长”、企业综合融资成本和个人消费信贷成本从“推动降低”改成“稳中有降”。一系列措辞均反映出随着经济向好的发展方向，政治当局逆周期调节的诉求下降，货币政策总量放松的必要性降低。 　　财政政策 中性 　　2023年赤字率上抬至3%、新增专项债3.8万亿左右，不及市场预期。其他准财政工具或可延续。2023年一般财政收入预算同比增长6.7%，主要来自于对经济实质性修复的预期以及减少退税。 　　美联储 中性 　　近期的经济数据指向衰退预期减弱，联储官员讲话偏鹰的居多，加息预期曲线从3月下旬低点反弹，WIRP显示5月加息1个hike的可能性高达89%。中期通胀韧性仍然是交易主题，5月加息结束不代表降息立马开始。 　　汇率 偏多 　　美元兑离岸人民币在6.87左右，4月18日一季度经济数据公布后贬值200pips。此外，中美利差倒挂，人民币汇率6.9阻力较大。