国盛证券-罗莱生活-002293-利润率持续优化，看好23年业绩复苏-230420

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（以下内容从国盛证券《利润率持续优化，看好23年业绩复苏》研报附件原文摘录）
　　罗莱生活(002293) 　　公司2022年营收/业绩分别-7.7%/-19.6%。公司发布2022年年报，营收下滑7.7%至53.1亿元，受益于线上渠道产品优化，公司整体毛利率同比提升1pct至46%，销售费用率同比提升1.8pct至21.5%，管理费用率同比下降0.2pct至6.7%，综上2022年归母净利率同比降低1.6pct至10.8%。2022Q4：公司营收同比下滑9.4%，业绩同比下滑18.3%。利润分配：公司延续高分红策略，每10股拟派发现金股利6元，分红率为88%，股息率为5%。 　　2023Q1：毛利率提升推动业绩亮眼增长。公司2023Q1营收同比下滑3.6%至12.4亿元，我们预计家具业务表现好于家纺业务。家纺属于慢消品，仍需要一定时间实现需求恢复。毛利率/净利率同比+2.2/+1.9pct至44%/14.3%，归母净利润同比+11.1%至1.8亿元。 　　直营渠道：核心地区受消费环境影响较大，2022年营收下滑17%。由于公司直营门店多集中在华东高线城市，因此2022年受客流波动影响较大从而导致直营渠道营收受损较为严重，全年直营渠道营收同比下滑17%至3.1亿元，毛利率基本保持稳定。2023Q1以来，随着零售环境恢复，我们预计家纺业务直营渠道营收或有增长。 　　加盟渠道：快速拓店推动营收增长，成本管控优化带动毛利率提升。2022年公司直营/加盟门店净开46/135家至307/2355家，公司紧抓机会拓店以提升品牌影响力和市场份额，因此尽管消费环境波动，公司加盟业务营收下滑幅度仍优于直营，2022年加盟业务营收同比下滑8%至18.6亿元。2023年我们预计公司拓店在200-300家，其中以加盟店为主。利润率方面，受益于良好的成本管控措施，2022全年加盟渠道毛利率提升提升1.39pct至46.7%。2023Q1以来，由于经销商提货需求仍需恢复，我们预计加盟渠道营收或有个位数下滑。 　　电商渠道：品牌升级效果显著，毛利率提升明显。罗莱品牌为更好的传递品牌调性，线上业务贯彻产品升级方针，成果显著，2022年电商业务营收下滑8%至14.8亿元，毛利率同比提升2.09pct至50.54%。长期来看目前家纺产品线上消费升级的趋势已经来临，公司凭借强劲的品牌力和产品力，有望实现线上份额的提升。2023Q1以来，伴随着线上客流向线下的转移，我们预计电商渠道营收或有下滑。 　　美国业务：表现优于国内家纺业务，全年毛利率持平。2022年美国业务营收同比增长7.6%至11.9亿元，毛利率基本持平为37.23%，目前莱克星顿家具业务运营稳定，我们预计2023年美国业务仍有望实现稳健增长。 　　库存质量健康，营运稳定。2022年公司存货周转天数同比+45天至185天，截止2023Q1末公司库存环比2022年末降低5%至15.6亿元，已经呈现改善趋势。展望2023全年，受益于婚庆需求的回暖、去年积压的日常更替需求复苏、公司持续的拓店策略，我们预计2023年营收有望实现稳健增长我们判断后续随着消费逐步回暖，我们看好公司2023年业绩复苏。 　　盈利预测和投资建议：公司作为行业龙头坚持变革，产品力、品牌力以及渠道效率提升，我们预计公司2023-2025年业绩为7.41/8.82/10.26亿元，现价对应23年PE为14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险。