国盛证券-明月镜片-301101-品牌战略稳步推进，离焦镜放量可期-230419

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（以下内容从国盛证券《品牌战略稳步推进，离焦镜放量可期》研报附件原文摘录）
　　明月镜片(301101) 　　公司发布2022年年报：公司实现收入6.23亿元（同比+8.3%），归母净利润1.36亿元（同比+65.9%），扣非归母净利润0.93亿元（同比+24.5%）；其中单Q4实现收入1.68亿元（同比+1.6%），归母净利润0.49亿元（同比+78.4%），扣非归母净利润0.27亿元（同比+26.7%），Q4受宏观环境波动影响较大，产品结构升级、离焦镜放量带动利润稳健增长。 　　性价比突出、多渠道并举，离焦镜放量可期。公司积极发力离焦镜赛道，2022年“轻松控”系列产品销售额实现7857万元（同比+170.6%）。产品方面，公司在产品线丰富度（零售/医疗渠道分别有10个（一代4个、二代6个）/8个SKU，折射率覆盖1.60-1.71）、价格带及性价比（覆盖1500-3000+元价格带）、行业交付（97%以上单光镜片订单可以在5小时内交付）方面均领先于外资品牌。渠道方面，公司80%线下终端门店铺设焦镜产品，头部零售店市占率持续提升；此外公司专门组建团队开拓医疗渠道市场，截至2022年底医院类客户125家，“轻松控”3个月、6个月高频临床研究结果发布利于提升品牌专业形象。2023年宏观环境波动消退，公司离焦镜复苏趋势显著，渗透率提升&国产替代有望加速。 　　品牌战略稳步推进，产品、渠道持续优化。2022H2公司镜片业务实现收入2.65（同比+12.2%），公司品牌战略持续升级，通过聘请年轻化代言人、央视广告宣传、合作权威媒体等方式加强消费者教育，此外通过合作国内顶尖科研机构引领行业技术升级，品牌专业化凸显。产品结构持续优化，高折射率、PMC超亮、功能镜片等高端品类收入占比提升带动盈利能力稳步提升，2022H2镜片毛利率同比+3.5pct；渠道方面公司2023年将升级全新专柜并进一步提升明月品牌体验店的覆盖区域，此外通过小红书、抖音（粉丝量超100万）、B站等聚焦年轻化需求，线上+线下融合提速。2022H2公司原材料业务实现收入0.42亿元（同比+21.3%），主要系进口受限期间公司向同行出售原料贡献增量。此外，公司江苏区域规模效应释放，未来计划在广东、浙江、安徽复制成功经验，进一步提升市场份额。 　　产品结构优化、费用调控有序，盈利能力稳步向上。2022Q4公司毛利率为53.4%（同比+3.4pct），归母净利率为29.1%（同比+12.5pct），产品结构升级、离焦镜产品快速放量带动盈利能力稳步向上。Q4销售/管理/研发费用率分别为16.85%/8.13%/4.32%（分别同比+2.8pct/-5.3pct/+1.6pct），Q4销售费用投放加大，精益管理能力提升。 　　现金流稳定，营运效率优化。2022年公司产生净经营现金流1.47亿元（同比+0.04亿元），现金流表现稳定；2022年公司应收账款周转天数64.38天（同比-10.08天），应付账款周转天数为90.81天（同比-4.36天），存货周转天数为125.11天（同比-20.28天），回款及营运表现优化。 　　盈利预测与投资评级：公司离焦镜产品力突出，零售渠道加速渗透、医疗渠道蓄势待发，盈利能力稳定向上。我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.68亿元/2.22亿元/2.92亿元，对应PE分别为45.6X/34.4X/26.2X。考虑公司传统业务量价齐升、离焦镜高增兑现，上调至“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格波动、近视防控新品市场开拓不及预期。