浙商证券-债券市场专题研究：数据未踩债市利空点-230419

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（以下内容从浙商证券《债券市场专题研究：数据未踩债市利空点》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　一季度GDP增速和社零增速双双超预期，但当天债市收益率整体下行，近期债市债市看似对基本面利空不敏感，但其实不然，我们认为是数据没有踩在债市最担心的利空点上。 　　除3月出口外，其他宏观数据基本属于“预期落地”，债市最担心的“地产链超预期”、“各类政策刺激超预期”等最关切利空点还没有出现，不排除后续市场交易地产修复及经济内生动能偏弱、二季度末基数效应结束时数据回落等“利多预期”的可能性——第一，地产竣工及商品房销售高增速可能不可持续。第二，消费边际修复动能放缓且投资三项数据都不算强，经济修复主要依靠低基数和内生动能，外生政策刺激力度偏弱。第三，PPI和核心CPI同比不及预期，“通缩”的价格数据指向经济有效需求不足，且名义收益率中包含的通胀预期中枢下修带动收益率下行。第四，结合一季度央行例会，后续信贷增长节奏放缓。4月初至今，国股行直贴和转贴现利率明显下行，票据出现“冲量”苗头。第五，4月最新高频数据较3月偏弱，经济环比修复节奏有放缓势头。 　　但是，后续看，收益率进一步下行的空间已经很小，震荡市出现的概率更大。当前10Y国债收益率已经下探到2.83%，2.8%是今年10Y国债收益率定价的重要下行心理阻力位，不排除10Y国债回落到2.8%以下的可能性，但是10Y国债收益率很难回落到2.7%以下，后续行情大概率最多10BP若前期有长久期国债的交易仓位，后续可以顺势止盈；若错过了3-4月的行情，我们不建议追涨。 　　风险提示 　　1、政策超预期变动 　　2、基本面超预期变动