海通国际-时代天使-6699.HK-首次覆盖：你笑起来真好看-210616

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中国领先的隐形矫治解决方案提供商，市场份额国产第一。

时代天使成立于2003年，是中国最早从事隐形正畸技术研发与产品推广的公司之一，致力为综合数字化正畸及隐形矫治提供整体解决方案。

公司先后推出了时代天使标准版、时代天使冠军版、COMFOS、时代天使儿童版四款隐形正畸产品。

2020年公司市场份额41.0%，国产品牌排名第一。

隐形正畸市场前景广阔，渗透率可提升空间大。

与传统正畸技术相比，隐形矫治拥有佩戴美观方便、后续就诊频率低、对医生专业要求稍低等优点，市场增长潜力巨大。

从竞争格局来看，2020年“隐适美”与“时代天使”各自占据中国市场41.4%与41%的市场份额，行业集中度高，龙头公司可凭借其先发优势构建数据平台，铸造品牌壁垒。

产品+研发+销售+生产四轮驱动，核心优势突显。

1.产品线全面，可覆盖不同消费能力和年龄层次的患者群体需求；2.独立打造口腔医学数据库与数字化平台，助力完善隐形矫治方案设计；3.品牌黏性较高，直销稳定增长，分销渠道不断扩张；4.已建成国内最大的牙科3D打印生产基地，自动化生产规模定制高精度隐形矫正器。

公司作为国内隐形正畸龙头，拥有核心技术优势与多年市场积累，成长空间巨大。

盈利预测：公司作为隐形正畸赛道的龙头公司，我们预计公司2021-2023年收入分别为10.95亿元，14.70亿元和19.60亿元，调整后净利润分别为3.14亿元、4.34亿元和5.92亿元。

根据DCF估值法，我们测算得出公司当前合理的股票价值为734.18亿港币，对应每股价值为442.78港币。

根据PE估值法，对照可比公司，我们给予公司2021年195倍经调整后PE，对应市值742.59亿港币。

风险提示：行业竞争加剧；行业渗透率不及预期；销售不及预期等。