民生证券-芯源微-688037-2022年年报点评：收入高增，前道涂胶客户导入顺利-230419

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（以下内容从民生证券《2022年年报点评：收入高增，前道涂胶客户导入顺利》研报附件原文摘录）
　　芯源微(688037) 　　事件概述：4月17日，芯源微发布2022年年报，公司2022年实现营收13.85亿元，同比增长67.12%；实现归母净利润2.00亿元，同比增长158.77%。2022年Q4公司实现营收4.88亿元，同比增长73.43%；实现归母净利率0.57亿元，同比增长135.48%。 　　收入稳健增长，订单饱满。2022年Q4公司延续了增长趋势，单季度实现收入4.88亿元，同比增长73.43%，环比增长24.41%，全年收入达13.85亿元，同比增长67.12%。其中，涂胶显影设备全年收入7.57亿元，同比增长49.55%，单片式湿法设备收入5.50亿元，同比增长89.91%，其他设备收入0.53亿元，同比增长202.09%。订单方面，公司2022年新签订单达22亿元，再创历史新高。 　　利润端，2022年Q4公司整体毛利率35.28%，略有下降，主要原因在于前道设备快速放量，而起步阶段毛利率偏低。2022年全年公司毛利率38.40%，同比提升0.3pct。其中涂胶显影设备毛利率34.65%，单片湿法设备毛利率39.17%。净利率方面，2022年全年公司实现净利率14.45%，全年归母净利润2.00亿元，同比增长158.77%。 　　前道设备进入收获期，完成涂胶显影28nm以上全覆盖。2022年公司前道涂胶显影设备在offline、I-line、KrF各工艺段实现批量销售，更高端的浸没式机台获得国内多家客户订单。2022年Q4首台高产能架构的浸没式涂胶显影设备在客户产线完成验证，实现验收。至此实现了28nm以上全部工艺节点的涂胶显影设备国产替代。 　　前道清洗设备领域，公司物理清洗机自2018年以来已经广泛为国内一线大厂采用，成为baseline产品。化学清洗亦在顺利开发中。 　　后道/小尺寸领域持续领先，前瞻布局chiplet工艺新产品。公司后道/小尺寸设备在2022年依旧占收入主体，后道设备主要用于先进封装领域，广泛覆盖台积电、长电科技、盛合晶微等客户，小尺寸设备则主要用于化合物半导体、LED等领域，覆盖三安集成等龙头厂商。 　　而伴随近年chiplet技术逐渐推广，公司已成功研发临时键合机产品，处于客户端验证阶段，用于Fan-out、CoWoS等先进封装工艺下的临时键合。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为20.68/27.99/37.92亿元，对应现价PS分别为13/9/7倍；归母净利润分别为2.74/3.92/5.56亿元，对应现价PE分别为96/67/47倍。继续看好公司业务成长性，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。