金信期货-日刊-230419

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（以下内容从金信期货《日刊》研报附件原文摘录）
　　中国经济一季度“成绩单”重磅发布，GDP同比增长4.5%，超出市场预期的4%，环比为增长2.2%。 　　3月工业增加值同比3.9%，服务业生产指数同比9.2%； 　　1-3月固定资产投资累计同比5.1%，其中制造业投资累计同比7%，基建(不含电力)投资累计同比8.8%房地产投资累计同比-5.8%； 　　3月社会消费品零售总额同比10.6%； 　　3月全国城镇调查失业率5.3%，其中16-24岁和25-59岁人口调查失业率分别为19.6%、4.3%。 　　一季度经济增速回升，GDP同比增长4.5%，超出市场预期，总量数据表现不错。但3月分项数据结构似乎一般，出口异常高+投资走弱+地产新开工降幅扩大+消费回升但低基数效应显著，也验证经济环比改善最快的阶段正在过去，内生动能仍然偏弱下经济修复的斜率在放缓。在分化式复苏的宏观经济主线下，经济图景尚不清晰，未来“就业-->收入-->消费”以及地产端能否形成良性循环仍是关键。 　　不过3月单月数据回落并不意味着经济修复趋势的逆转，顺周期力量仍趋于继续改善，只是改善的幅度相对有限。两大循环已有积极信号，就业和房企现金流正在改善，但就业质量和收入的改善相对偏弱，房企现金流也尚不足以支撑新开工和拿地大幅回暖，后续内生动能仍需夯实。 　　从地产数据来看，地产投资链条修复的节奏依然沿着“拿地-开工-销售-施工-竣工”链条从后端修复向前端回暖逐渐传导，开工弱+竣工强仍是3月数据的结构特征，前期少拿地正在向开工走弱进一步传导。 　　销售和上月大致走平，随着2-3月商品房销售回暖后，房企资金来源也有所修复，但4月二手房和新房销售似乎都有所降温，前期积压需求释放后销售的可持续性仍存在一定不确定性。未来房地产链条的良性循环形成的关键在于销售能否持续好转以及房企是否存在主动投资动力的回升，今年地产投资结构大概率呈现出“竣工施工强+开工中性+拿地偏弱”的格局。 　　商品：3月单月数据似乎正在验证经济修复斜率放缓的节奏，地产投资尤其是前端开工偏弱的结构下，黑色系商品压力仍然较大。不过前期市场对地产弱需求已有一定预期，叠加五一长假前备货窗口临近，继续下跌空间或相对有限。 　　股指：盈利筑底+流动性改善+风险偏好回暖下，股市仍受支撑，不过分化式复苏结构下短期股指仍缺乏趋势性机会，上半年PPI同比仍处深度通缩区间下，企业盈利筑底但难有强修复，股指结构仍偏分化，存量资金博弈下板块轮动加快。 　　债券：短期修复斜率放缓下债市受到小幅支撑，但二季度债市共振不及一季度，仍难打破震荡格局，长端利率趋势判断仍是先震荡后微抬。