国盛证券-宏观点评：3月财政数据的经济线索-230418

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（以下内容从国盛证券《宏观点评：3月财政数据的经济线索》研报附件原文摘录）
　　事件：2023 年 1-3 月一般公共预算收入累计 6.23 万亿，同比 0.5%（1-2 月同比-1.2%）；1-3月一般公共预算支出累计 6.79 万亿，同比 6.8%（1-2 月同比 7%）。 　　核心结论：3 月财政收入明显好转，支出略有放缓，但支出进度仍好于季节性，基建相关支出进一步提速。一季度整体看，财政收入完成进度好于季节性，支出端“前置发力”的特征明显。往后看，鉴于一季度 GDP 大超预期，全年 5%左右的目标大概率能超额完成，进一步预示强刺激政策不宜期待过高。具体到财政端，稳增长、扩内需仍是首要任务。短期看，财政端有 5 大关注点，尤其是要紧盯 4 月底政治局会议、开发性政策性金融使用情况、地方化债进展。 　　1、整体看，3 月财政收入明显好转，支出略有放缓，但支出进度仍好于季节性，收支分项透露的线索与同期经济表现一致。一季度整体财政收入完成进度好于季节性，支出端“前置发力”的特征明显，部分异常数据主要受高基数、部分税收错期入库等扰动。3 月一般财政收入明显好转，主要分项与同期经济表现一致，如出口退税大幅增加、土地和房地产相关税收增速由负转正等；支出略有放缓，主因民生相关支出增速放缓，基建相关支出进一步提速，同期高炉、沥青开工率等数据也有所回升。一季度整体看，财政收入完成进度好于季节性，财政部在发布会上也指出年初以来部分税收数据异常、尤其是四大税种，主要受高基数、部分税收错期入库等因素扰动；支出进度也明显好于季节性，财政前置发力特征显著。 　　2、往后看，鉴于一季度 GDP 大超预期，全年 5%左右的目标大概率能超额完成，后续对于强刺激政策不宜期待过高。具体到财政端，需求不足的问题仍突出，稳增长、扩内需仍是首要任务。一季度出口、消费表现均大超预期，同期 GDP 同比 4.5%，也明显高于市场预期的 4.0%。往后看，考虑到基数效应，预计二季度 GDP 增速可能有 7%以上，下半年可能 5-5.5%，全年 GDP 增速预计 5.5%左右、高于既定目标，也预示强刺激的可能性进一步下降。反映到财政端，外需大概率下行、内需修复仍有不确定性，稳增长、扩内需仍是财政政策首要目标。 　　3、短期看，有 5 点关注：1）4 月底即将召开的政治局会议；2）财政扩基建的落地效果，紧盯水泥、挖掘机、沥青等中观指标表现；3）专项债发行节奏，预计二季度将全部发行完毕；4）政策性开发性金融工具的使用情况；5）地方隐性债务化解进展。 　　4、具体看，2023 年 1-3 月财政收支有以下特征： 　　1）3 月一般财政收入明显好转，税收收入改善是主要拉动，非税收入增长有所放缓；支出略有放缓，基建相关支出进一步提速，民生相关支出增速有所放缓。一季度整体看，财政收入完成进度好于季节性，财政部在发布会上也指出年初以来税收数据异常主要受高基数、部分税收错期入库等因素扰动；支出进度也明显好于季节性，财政前置发力特征显著。 　　总量看，3 月一般财政收入明显好转，税收收入改善是主要拉动，一季度整体收入完成进度好于季节性。3 月一般财政收入 1.67 万亿，同比 5.5%，较 1-2 月抬升 6.7 个百分点。其中，税收收入 1.23 万亿，同比增长 5.6 个百分点，较 1-2 月抬升 9 个百分点；非税收入 4404 亿，同比增长5.0%，较 1-2 月回落 10.6 个百分点。一季度看，一般财政收入 6.23 万亿，同比增长 0.5%，扣除去年高基数以及部分税收错期入库等因素，一季度一般财政收入增长 3%。收入进度上来看，一季度收入完成全年预算的 28.7%，明显好于季节性（近三年同期均值为 27.9%）。 　　税收收入中，四大税种多数回落，土地和房地产相关税收由负转正。四大税种中，增值税同比32.1%，较 1-2 月抬升 25.8 个百分点；消费税同比-32.5%，较 1-2 月进一步回落 14.1 个百分点，主要与去年高基数有关；企业所得税同比-2.9%，较 1-2 月回落 14.3 个百分点，与所得税错期入库有关；个人所得税同比-7.1%，较 1-2 月回落 3.1 个百分点，主要是限售股转让等财产转让所得下降较多。此外，土地和房地产相关税收同比由负转正至 10.4%，与同期房地产市场表现一致（3 月商品房销售同比 45%），但近期房地产销售环比明显走弱，相关税收好转的持续性仍有待观察；出口退税同比 14%，与同期出口数据一致（3 月出口同比 14.8%）。 　　一般财政支出略有放缓，但财政前置发力特征仍明显、一季度支出进度明显好于季节性。基建相关支出进一步提速，城乡社区相关支出增速明显改善；民生相关支出增速有所放缓，医疗卫生、社保等相关支出增速连续两月回落。3 月一般财政支出 2.7 万亿，同比增长 6.5%，较 1-2 月小幅放缓（1-2 月同比 7%）；支出进度来看，明显好于季节性，完成全年预算的 9.8%（近三年同期均值为 9.5%）。主要分项来看，基建方面，整体支出增速进一步抬升至 4.8%，城乡社区支出增速明显改善，农林水、交通运输支出增速小幅回落；民生方面，卫生健康支出、社保相关支出增速均进一步回落，教育相关支出增速继续抬升。一季度支出 6.79 万亿，同比增长 6.8%，较去年底小幅抬升，支出进度为 24.7%，明显好于季节性（近三年同期均值为 23.6%）。 　　2）政府性基金收入降幅收窄、但仍处低位，主因前期土地市场低迷拖累当期收入，当前地产销售好转对土地市场拉动也仍有限；支出增速降幅走阔，可能与同期信贷资金支持力度加大有关。 　　收入端看，3 月政府性基金收入 3860 亿，同比-17.6%，降幅较 1-2 月明显收窄（1-2 月-24%）。其中，地方国有土地使用权出让收入同比-23.2%，增速较 1-2 月回落 5.8 个百分点、但整体仍处于较低水平。与我们此前提示一致，递延确认收入的背景下，土地收入将持续承压。同时，销售端的改善对于土地市场的拉动仍有限，3 月百城土地购置面积增速在 2 月冲高后再度转负。 　　支出端看，3 月政府性基金支出 8573 亿，同比-20%，降幅较 1-2 月有所走阔（1-2 月同比-11%）。扣除土地出让收入安排的支出后，增速为-21.6%，降幅较 1-2 月大幅走阔（1-2 月同比-1.8%），可能与同期信贷资金支持力度加大有关，后续政府性基金支出增速仍有望改善。 　　风险提示：经济超预期下行，政策力度等超预期变化。