天风证券-山东玻纤-605006-22q4单季扣非转亏，重视成长弹性-230418

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（以下内容从天风证券《22q4单季扣非转亏，重视成长弹性》研报附件原文摘录）
　　山东玻纤(605006) 　　公司发布 22FY 年报， 全年收入 27.8 亿， yoy+1%；归母净利 5.4 亿， yoy-2%；扣非归母净利 3.8 亿， yoy-29%。对应 22q4 公司收入 6.3 亿， yoy-9%， qoq +12%；归母净利 0.95 亿， yoy-1%， qoq+3%；扣非归母净利-0.25 亿， 单季转亏。公司亦公告，控股股东山东能源集团同意公司实施 2022 年 A 股限制性股票激励计划， 该计划实施后续需要进一步获得股东大会审议批准。 　　22fy 扣非承压， 22q4 单季亏损，资产负债表持续优化 　　22FY 公司玻纤销量 45.0 万吨， yoy+14.3%， 基本反映公司有效产能变化（ 21年公司完成沂水 3 线冷修并点火复产， 产能规模有一定扩大）。 22FY 公司玻纤产品 ASP 5,314 元， yoy-12%（ 据卓创资讯， 22FY 行业粗纱吨均价 5,285 元，yoy-12%， 2023/04/14 行业粗纱吨均价为 4,075 元） ;公司 22FY 玻纤产品单位成本 3,596 元， yoy+1%。 22h2 以来玻纤行业景气度快速下行（ 22q1/22q2/22q3/22q4/23q1 行业粗纱吨均价分别为 6,075/5,991/4,970/ 4,077/ 4,106 元），致公司效益压力逐季加大。22fy公司综合毛利率28.6%， yoy-8.0pct；其中22q4为11.4%，yoy -21.7pct， qoq -14.1pct。 22fy 公司扣非归母净利率 13.5%， yoy-5.7pct；其中22q4 为-4.0%，单季亏损， yoy -16.5pct， qoq -15.0pct。 22fy 热电业务效益仍有压力， 22fy 热电产品毛利率-0.3%， yoy+0.7pct，推测该业务效益压力主要受高水平的煤炭价格影响； 22fy 子公司沂水热电净利润 3,628 万元（ vs 21 年为-1,363万元），随着煤价逐步回归， 我们预计 23fy 公司热电业务效益有改善空间。 　　22fy 末公司资产负债率 43.7%， yoy-9.9pct，负债率延续较快下降节奏；带息负债比率 67.7%， yoy-0.9pct，其中短期负债占比 21.8%， yoy +10.7pct，维持在较低水平。 22fy 公司存货周转天数 29 天， yoy-1 天，库存水平相对合理。 22fy 公司经营性现金流净流入 6.5 亿，为同期净利润之 1.2x。 　　粗纱行业景气持续筑底， 23 年或有机会向上修复，重视公司成长弹性 　　往后展望， 22h2 及 23q1 玻纤行业景气持续筑底，行业库存处于历史偏高位置，但已有积极变化，重点关注库存下降持续性及国内需求恢复节奏，我们认为 23 年玻纤行业景气有向上恢复机会。 公司前期披露战略规划纲要，明确 2025 年公司玻纤及制品产量 100 万吨、收入 70 亿、利润总额达20 亿等（ vs 22 年分别为 48 万吨、 27.8 亿、 6.4 亿），公司前期公告拟投资37.0 亿，建设 30 万吨高性能（超高模）玻纤智造项目，关注公司战略落地效果。公司视角，玻纤单位生产成本有较大优化空间，产能规模、稳态中枢单位效益或稳步提升，应重视公司成长弹性。 　　下调盈利预测，继续看好公司成长前景， 维持“买入”评级 　　玻纤行业景气承压， 下调公司 23/24 归母净利预测至 4.4/5.8 亿（ 前值 5.5/6.4亿），新增 25 年归母净利预测为 8.1 亿， 23-25 年 yoy 分别-18%/32%/40%。公司较可比公司有更优的成长弹性，给予公司 15x 23 年目标 PE， 小幅下调目标价至 10.99 元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期