中银证券-税友股份-603171-收入逆势增长，AI技术提升B端毛利-230418

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（以下内容从中银证券《收入逆势增长，AI技术提升B端毛利》研报附件原文摘录）
　　税友股份(603171) 　　公司发布2022年年报，22年实现营收17.0亿元（+5.8%），归母净利1.4亿元（-37.6%），扣非净利1.0亿元（-42.2%），利润下滑主要由于公司研发投入加大，达4.6亿元（+20.0%）。公司AI技术深入业务体系，毛利水平显著提升，具备深厚税务数据处理经验，有望成为数字经济主线下智慧税务领跑者，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　财税AI龙头打造数智化运营体系，带动B端毛利显著提升。公司在财税AI垂直领域具备全国最庞大的财税知识数字化和人工智能体系，22年年初公司基于自然语义处理等AI技术构建数智化运营体系，目前已逐步实现精准营销等自动运营手段，通过服务升级及运营提效，公司B端平台活跃用户突破700万户，较年初增长21.6%，整体毛利率达73%（+4.4Pcts）。 　　B端各客群收入逆势增长，用户数量大幅提升。22年中小客群ARR4.9亿元（+6.1%），ARPU值815元（+11.4%），高价值客户达3.4万，较年初增长164.4%。代账业务ARR4.2亿元（+11.3%），付费用户380万（+31.0%），由于公司对预付费批量订阅用户采取优惠政策，导致金额续费率超100%的同时，ARPU值小幅下滑。创新客群营收1.2亿（+32.7%）。在宏观经济下行的情况下，公司中小企业用户续费率维持85%的高水平，且实现ARPU值与客户数双增，彰显公司税务IT龙头实力。 　　中标金税四期核心项目，有望成为数字经济主线下智慧税务领跑者。2022年公司成功中标“金税四期”三大核心项目之二，联合体中标总金额超8000万元。数字经济主线下，政务数据价值高、重要性强，有望先行实现价值变现，公司具备深厚财税数据处理积累，有望成为数字经济主线下智慧税务领跑者。 　　估值 　　调整23-25年归母净利为3.6、4.5和5.6亿元，EPS为0.89、1.12和1.38元（公司利用AI技术实现收入与毛利同增，上修3%-15%），对应PE分别为53X、42X和34X。公司AI技术深入业务体系具备深厚税务数据处理经验，有望成为数字经济主线下智慧税务领跑者，维持买入评级。评级面临的主要风险 　　客户数量增长不及预期；技术研发不及预期。