开源证券-金蝶国际-0268.HK-港股公司首次覆盖报告：把握两大转型机遇，步入发展新阶段-210617

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ERP行业引领者，云转型战略稳步推进金蝶国际作为国内ERP行业领导者，受益高客户黏性和平台横向延展性。

随着公司云转型和平台战略推进，格局优势有望进一步扩大。

考虑公司销售渠道拓展、产品升级迭代和样板客户的持续出现，我们预计2021-2023年归母净利润分别为-2.46/-1.26/0.69亿元，EPS分别为-0.07/-0.04/0.02元/股。

当前股价对应2021-2023年PS为18.2/14.3/11.5，低于可比公司PS估值，首次覆盖给予“买入”评级。

ERP国产空间广阔，面临云转型和智能化两大新趋势（1）云转型：传统ERP市场增速放缓，云ERP市场保持高景气度。

据智研咨询预测，2017-2021年云ERP市场规模复合增速约42%。

国产ERP厂商积极云转型，初步具备国产替代实力，有望打破高端ERP市场被垄断的局面，仅SAP的国产替代规模超百亿。

此外，云转型加速打开ERP中小微市场，对应2021-2023年的市场规模预计为88.2、121.7、164.3亿元。

（2）智能化：传统ERP以战略为导向、IT为控制的理念已经逐渐过时，智能ERP头部厂商纷纷变革传统ERP产品，扩展ERP边界：金蝶国际于2018年下半年发布金蝶云苍穹，并于2019年提出EBC战略；用友网络于2020年提出BIP战略，并发布YonBIP商业平台；2021年SAP发布“RISEwithSAP”战略，宣布将ERP产品与服务相结合。

短期销售渠道建设和产品迭代促销量上涨，长期国产替代进一步打开市场短期看：产品迭代和分销网络的持续推进，云产品销售有望持续增长；中期看：公司的平台化战略和多元模块增多，进一步增强用户黏性和ARPU值；长期看：公司持续与头部企业合作树立标杆项目，打磨产品的同时抓住国产替代机遇，进入高端ERP市场。

风险提示：云业务发展不及预期的风险、技术研发不及预期的风险、国产替代进程不及预期的风险。