华鑫证券-固收日报：剔除同比基数扰动，5月经济数据并不弱-210617

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重点关注5月份规模以上工业增加值两年平均增速较前值回升。

5月规模以上工业增加值同比增8.8%，预期增8.6%，前值增9.8%。

单月同比两年平均增速为6.8%，较上个月提高0.2%，高于2019年同期5%的增速；1-5月工业增加值累计同比增长17.8%，两年平均增速为7%，与上月持平，高于2019年同期6%的增速。

5月份调查失业率继续下降。

5月全国城镇调查失业率5.0%，比4月份下降0.1个百分点，比上年同期下降0.9个百分点。

1-5月固定资产投资同比增长15.4%，前值19.9%，两年平均增速较1-4月上升。

比2019年1-5月增长8.5%，两年平均增长4.2%，较1-4月提高0.3个百分点。

其中1-5月制造业投资累计同比增长20.4%，前值增长23.8%，两年平均增速为1.3%，较1-4月份提高1个百分点；房地产投资累计同比增长18.3%，前值增长21.6%，较2019年同期增长17.9%，两年平均增速为8.6%,较1-4月提高0.2个百分点；基建投资累计同比增长11.8%，前值增长18.4%，两年平均增速为2.4%，较1-4月份提高0.2个百分点。

5月社会消费品零售总额同比增长12.4%，两年平均增速小幅回升。

前值增长17.7%，两年平均增速4.5%，较1-4月份提高0.2个百分点。

1-5月社零累计同比增长25.7%，前值增长29.6%，两年平均增速为4.3%，比1-4月提高0.1个百分点。

房地产销售数据保持强劲，两年平均增速变动不大。

1-5月，房地产销售面积累计同比增长36.3%，前值增48.1%，比2019年同期增长19.6%，两年平均增速为9.3%，较1-4月份持平。

商品房销售额累计同比增长52.4%，比2019年同期增长36.2%，两年平均增长16.7%，较1-4月份下降0.3个百分点。

销售额增速继续超过销售面积，房地产销售仍保持强劲增长。

房地产开发新开工面积两年降幅收敛，竣工面积增速上升。

1-5月房屋新开工面积累计同比增长6.9%，前值增12.8%，两年平均增速为-3.5%，较1-4月降幅收敛0.6个百分点；房屋施工面积累计同比增长10.1%，前值增10.5%，两年平均增速为6.1%，较1-4月下降0.3个百分点；房屋竣工面积累计同比增长16.4%，前值增17.9%，两年累计增速为1.6%，较1-4月提高1.2个百分点。

剔除同比基数扰动，5月经济数据并不弱。

中国5月份各项经济指标同比数据均较前值有较大幅度回落，主要原因是2020年5月复工复产进度加快，基数较4月有较大幅度抬升，因而虽然5月数据较前值有较大回落，但整体较预期值没有太大偏差。

我们如果以2019年作为基准，观察两年平均增速的变化，可以发现5月份宏观数据并不弱，甚至工业增加值、社零、固定资产投资的两年平均增速还均较前值有所上升，投资当中房地产、制造业和基建的两年平均增速均有回升。

同时房地产销售仍维持较高增速，新开工面积增速降幅有所收敛，竣工面积两年平均增速也进一步提高。

如果仅观察当年同比或累计同比数据，再基数抬升的效应下必然较快回落，则可能产生经济增长回落的误判，而实际上我们认为一方面经济的恢复仍然相对平稳，但复苏水平不高的情况也依然延续，政策有望延续对实体层面的支持。

因读数下滑而引致政策进一步宽松的可能性也不大，未来货币政策和流动性仍然以稳为主。

我们维持10年期国债收益率维持窄幅震荡的判断，后续主要关注大宗商品价格上涨的持续性以及对消费品领域通胀压力的传导。

市场回顾利率市场：6月16日央行开展7天逆回购100亿元，当日逆回购到期100亿元，逆回购实现零投放零回笼。

央行连续多日维持100亿元操作规模，本月资金整体维持宽松，回购价格集体下行，利率债收益率多数上行，国债期货收跌。

一级发行方面，周三，共有5只利率债新债招标，招标热度较高。

国债增发1、10年期债券，中标利率为2.4188%、3.1025%，全场倍数为2.92、3.88。

农发债新发30年期债券，中标利率为3.92%，全场倍数为13.5。

农发债增发1、10年期债券，中标利率为2.3268%、3.5245%，全场倍数为4.37、2.83。

现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行2.46BP，5年期国债到期收益率上行0.57BP，10年期国债收益率上行1.25BP。

国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行0.33BP，5年期国开债到期收益率上行1.02BP，10年期国开债收益率上行1.5BP。

资金方面，周三货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌10.1BP，DR007下行4BP，DR014上涨0.2BP。

R001下跌10.5BP，R007下跌0.4BP。

R007与DR007利差扩大3.6BP。

国债期货方面，周三，国债期货全天波动较大，早盘国债期货小幅低开走出倒V行情，午盘经历短时间的快速拉升后震荡下行，全天略微收跌。

10年期主力合约下跌0.01%，5年期主力合约收跌0.01%，2年期主力合约下跌0%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行57只，金额504.27亿元，周三，共计1只推迟及取消发行的债券。

6月16日，1年期短融信用利差均下行，各等级均下行0.02BP。

3年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行0.21BP，AA+上行2.21BP，AA上行0.21BP。

5年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行0.02BP，AA+下行1.02BP，AA下行2.02BP。

1年期城投债信用利差均上行，各等级均上行0.01BP。

3年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行0.04BP，AA+上行0.04BP，AA上行2.04BP。

5年期城投债信用利差涨跌不一，其中AAA上行0.43BP，AA+上行0.43BP，AA下行2.57BP。

转债市场：6月16日，中证可转债指数下跌1.03%，成交496亿元，较前一日有所下降。

上涨33家，下跌183家。

其中涨幅较大的有嘉泽转债（17.63%）、蓝盾转债（7.25%）、太阳转债（4.03%），跌幅较大的有天康转债（-11.83%）、欣旺转债（-10.13%）、华菱转2（-7.7%）。

信用重大信息海能达，涉及债项：20海能01，中诚信国际将主体信用等级由AA调降至AA-，评级展望为负面；维持“20海能01”和“21海能01”的信用等级为AAA。

渤海租赁，涉及债项：18渤金02，联合资信将公司主体长期信用等级由AA下调至A+，将“18渤金01”、“18渤金02”、“18渤金03”、“18渤金04”和“18渤租05”的信用等级由AA下调至A+，展望为“负面”。

风险提示：国内政策宽松不及预期。