国金证券-南方基金金岚枫分析报告：自上而下周期择时，高赔率选出行业“破坏者”-230417

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（以下内容从国金证券《南方基金金岚枫分析报告：自上而下周期择时，高赔率选出行业“破坏者”》研报附件原文摘录）
　　南方基金的金岚枫是一位特征鲜明的择时兼顾择股的新兴选手：（1）首先是具有清晰的自上而下的大级别择时框架，投资中遵循经济周期，依据宏观趋势及政策环境、地缘形势和产业结构变迁等判断市场风格及方向，从中选出与当前特征相符的一类资产，再从中筛选出性价比高、弹性大的标的，并在看准后出手果决。（2）其次是选股上偏好中小市值，核心关注点是企业的价值创造能力，优选行业里的具有进攻能力、促进行业发展的“破坏者”，同时严格遵守常识和行业通行规律、警惕“非必要”创新。行业选择以大金融和周期为基础，适当关注科技和制造。其独立思考往往体现出左侧布局，领先于市场关注并形成持仓。反映在产品上，“南方金融主题”与其他金融地产主题基金相比，投资视角范围相对更广，持仓特征较为鲜明独特，呈现出和同类差异化较明显的净值走势，2022年四季度重仓股包含互联网金融股同花顺、金融信息服务商指南针等，今年以来斩获了较为可观的收益。 　　能力圈：专注于把握周期和大趋势判断，基金经理金岚枫在南方基金周期组多年深耕金融、地产、建筑、建材、钢铁、有色、煤炭等上游品种，近两年加强对中游制造业研究，由于早年求学及参与较多企业信息化等项目，对信息系统开发和软件编译开发等较为熟悉，也将视野拓展至计算机类公司。 　　行业及个股选择：以大金融为基础，适当关注科技和制造。2022年报显示金岚枫大幅加仓了对中长期逻辑更加通顺、对市场预期变化可能更敏感的非银金融，同时提升金融软件相关的计算机行业占比。选股偏好中小市值公司，尤其是行业里具有进攻性的公司。金岚枫认为在A股，龙头企业往往面临压力较大、业内排位易有更替，因此更倾向于选择行业“破坏者”和“进攻者”，但这就比较考验基金经理的眼光和能力。在个股选择环节，他首先看基本面，其次看估值和位置，但自上而下左侧发掘这一类特征资产时往往处在底部，因而会更多选择弹性较大的公司。 　　持仓风格：基金经理金岚枫任职以来，基金市值风格由此前高度集中于800亿市值以上大盘股转为中小盘为主、大盘为辅的配置结构，市值300~800亿、市值300亿以下的中小型个股占比基本各在30%以上。基金以价值风格为主，但基金经理在2022下半年加仓科技板块金融软件相关品种，阶段成长风格特征有所增强。 　　组合构建及交易特征：在组合构建上，基金经理金岚枫会根据市场环境采取不同的策略，在经济周期底部市场震荡缺乏方向时会相对分散持仓，采用低估值或困境反转的等权配置策略；而一旦市场出现主线则需要判断并紧握主线把握动量趋势，适当减少股票数量，将持仓归拢到符合大趋势的品种上来。在操作层面，首先会按照半年的维度布局认为收益比较大的空间和方向，其次至少按每个季度的频率做一次宏观经济周期的位置分析以判断是否需要调整持仓的行业节奏，再次会在平时根据约40天的换手率周期或市场情绪周期（如行业收益率分化、大小盘分化等，重点参考了南方基金内部的量化和图形化研究成果）做一些细微调整。体现在基金换手率上，2021~2022年度平均3.09倍，稍高于金融主题基金同期均值2.29倍。 　　调仓及行业轮动效果：基金经理金岚枫所管理的南方金融主题基金的实际净值皆优于模拟净值，也说明基金经理的调仓为组合贡献了较明显的超额收益，且在各个时段领先于金融主题基金同业，可见金岚枫较为出色的调仓效果是其致胜手段之一。其行业配置能力亦较强，在同业中的领先优势较为明显。 　　近期观点：基金经理金岚枫认为，当前市场处在经济复苏周期中的磨底阶段向信用扩张阶段的过渡期，流动性充足利好中小市值风格，政策催化利好敏感性品种如券商、金融软件、小市值地产等。而随着后续重要经济指标的好转，各项支持政策和流动性宽松可能逐步退出，届时基金需做相应调整。但在这两个阶段之间，可能呈现较为明显的底部震荡、强预期弱现实、政策敏感型资产反复躁动等特征。今年到明年的经济环境下，金融行业将普遍受益于流动性宽松和周期重启向上，虽然不同子行业的受益程度可能不同；信用扩张、资产投放和利率走势的变化将为不同板块在不同阶段带来投资机会。此外，金融地产行业的相关领域和新兴发展方向，比如数字货币、支付技术、金融科技、人民币国际化等，也要积极把握。看好AI产业，其带来的效率提升可能会极大改善人的生产水平和生产能力，产业趋势可能要维持超过五年。 　　进一步的，按照其“提前半年布局”的思路，在一季度末尾（3月初）展望未来1~2个季度，其认为需要重点关注的方面有：（1）金融监管架构调整明显利好券商，需观察后续具体动作，但中长期趋势向好是十分明确的。银行系统和地方金融生态的监管会加强，观察具体动向但对投资影响不大，重点还是观察银行和保险这两大合法资金池业务自身的发展态势；（2）从市场脉络来看，经历了顺周期板块的起伏后，最晚到3月初，TMT成为明确的主线（去年的说法是信创或数字经济，今年演化为AI，但不改变大方向），同时中特估值或许能有持续的阶段性表现；（3）近期经济复苏可能只是例行的小阳春效应，需观察后续走势。而由于复苏链条的股票之前修复较多，可能需做一定的风险防御，并努力把握风险出现后带来的投资机会，主要在顺周期板块；（4）对后续半年到一年的若干投资主线进行思考和布局，比如新旧能源之争、基础研究的强化、农村工作被更加重视等；（5）中美脱钩对整个社会经济的影响，可能不能仅仅只关注高技术环节被卡脖子，其他方面同样需要跟踪；（6）（之前）美元利率绝对位置在高位，后续方向大概率下行但方式和速度未知，从历史复盘来看利好恒生科技和国内的科技股，美元流动性开始重新泛滥、利好新兴市场国家，对A股尤其是科技板块可以乐观一些，这又契合了前述的TMT发展为主线的市场脉络。 　　风险提示 　　海外加息政策进程预期修正、地缘政治事件及制裁手段升级、国内政策节奏可能不及预期等。