西部证券-海泰新光-688677-首次覆盖：国内荧光内窥镜领军企业，明显受益硬镜产品升级-210617

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内窥镜行业快速增长，荧光有望对传统白光逐步替代。

我国内窥镜行业增速明显高于全球市场，增长潜力较大。

内窥镜硬镜可分为白光硬镜和荧光硬镜，荧光硬镜相较于白光技术壁垒更高，工作光谱范围为400-900nm，除了能够提供人体组织表层的图像外，还能同时实现表层以下组织的荧光显影，对术中精准定位和降低手术风险起到关键的作用，有望持续对传统白光硬镜进行替代。

公司是国产荧光内窥镜领先企业，与史赛克深度绑定。

公司是医用成像器械行业的高新技术企业，核心收入来自于医用内窥镜器械。

目前公司已进入国际巨头史赛克的重要供应商行列，其荧光内窥镜产品应用于其在全球推出的首款高清荧光腹腔镜（荧光+白光）整机系统，成为该设备中核心部件的唯一设计及生产供应商，2017-2020年公司对于史赛克直接、间接的销售收入占公司营业收入总额均在60%以上，与史赛克深度的绑定保证了公司业绩的稳定增长。

在研管线储备丰富，整机系统即将推出。

公司内窥镜产品已在国内获证，而冷光源、摄像系统也有望在今年下半年陆续拿证，届时公司将推出自己的整机系统，逐步在国内医院进行推广，由于公司产品已经在海外得到充分验证，而未来终端价格也会低于外资品牌，有望凭借高性价比逐步实现荧光替代白光、国产替代进口趋势。

首次覆盖，给予“买入”评级。

预计公司21-23年EPS为1.45/2.00/2.62元，根据可比公司2021年平均PE79.25倍，预计公司2021年EPS为1.45，对应公司2021年目标价格为114.91元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：对史赛克的销售存在较高依赖的风险，国内市场拓展存在不确定性的风险，海外销售受新冠肺炎疫情影响的风险。