五矿期货-螺纹钢：需求弱势推动负反馈-230415

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（以下内容从五矿期货《螺纹钢：需求弱势推动负反馈》研报附件原文摘录）
　　供应端:本周螺纹总产量302万吨，环比+0.1%，同比-2.6%，累计产量4077.3万吨，同比-3.8%。长流程产量263万吨，环比+1.0%，同比-3.8%，短流程产量39万吨，环比-5.3%，同比+5.8%。 　　本周日均铁水产量环比上升1.7万吨/日，已经处于历史极值附近。目前判断铁水供应基本见顶，尤其在用钢需求反馈较差的情况下，或将在未来1-2周内出现回落。螺纹产量较上周基本持平。高炉方面略有增产，但电炉产量在利润回落的情况下环比下降超5%。主要驱动是生产利润跌入亏损以及下游景气度较弱所导致。假使需求无法回暖推动未来用钢预期趋向悲观，预期钢厂会选择“以销定产”的方式进行排产。 　　需求端：本周螺纹表需311万吨，前值311万吨，环比+0.0%，同比+0.0%，累计需求3578万吨，同比+3.0%。 　　螺纹钢消费较上周基本持平，维持相对较低水平（历史5年数据中同期仅优于2022年）。从目前收集到的信息来看，下游消费的主要拖累项依然是房地产。但进入2季度后，基建项目的进展也有所放缓。从M1-M2剪刀差的角度看，我国经济目前面临活性较差的困局：投资者信心不足导致资金在银行系统空转。但我们预期随我国经济以及消费者信心逐步复苏，该情况会逐步得到解决（3月信贷在结构上的优化可能是一种征兆）。因此310万吨左右的表需或许会是年内的相对低点（除季节性因素导致的表需下降外）。 　　进出口：钢坯02月进口41.9万吨。 　　库存：本周螺纹社会库存799万吨，前值814万吨，环比-1.8%，同比-17.6%，厂库268万吨，前值263万吨，环比+2.2%，同比-15.4%。合计库存1068，前值1077，环比-0.8%，同比-17.0%。 　　螺纹总库季节性去库接近尾声。 　　利润:铁水成本3327元/吨，高炉利润-171元/吨，独立电弧炉钢厂平均利润-227元/吨。 　　利润回落，部分钢厂亏损，钢材价格从产业链整体看有所修复。 　　基差：最低仓单基差16元/吨，基差率0.4%。 　　小结：目前螺纹钢所面临的主要矛盾包括：1）历史极高的铁水产量水平，总量上供应上升空间不大且更多的依赖废钢添加；2）吨钢利润较低；3）下游需求弱化，经济复苏难以兑现。因此钢厂减产是未来较高概率发生的场景（实际电炉的减产目前已经在发生）。总体上，在钢材消费难以回暖的情况下，我们认为247万吨/日的铁水产量是不可持续的。反应至原料端，将导致钢厂成本出现松动，最终黑色系整体出现负反馈行情。从更加微观的层面，当前我国经济数据两极分化，同时展现出复苏以及衰退的特征。最主要面临的问题依然是投资者以及消费者信心不足，经济正循环缺乏动力。需要等待进一步政策推动或在时间周期的驱动下投资者信心逐步修复。整体而言，当前钢材盘面正逐步走入此前周报中提出的悲观场景，螺纹钢10月合约价格存在回落3600元/吨中枢的可能。但因为过去1个月间钢材价格已经出现较大幅度的下降，估值也已得到部分修复，因此需要注意短期钢价出现反弹的风险。