万联证券-利率债周观点：政策利率不变，流动性保持充裕-230417

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（以下内容从万联证券《利率债周观点：政策利率不变，流动性保持充裕》研报附件原文摘录）
　　一级市场：利率债发行环比增加，净融资回正。上周国债、地方债发行环比增加，政金债发行略有回落；期偿还压力环比减弱；利率债净融资额显著提升，仅政金债净融资规模为负，国债净融资额显著回暖。同业存单到期压力再度增加，净融资额持续负值。一级市场招投标全场倍数分化，需求整体一般。 　　二级市场：国债收益率曲线整体下移，中美利差倒挂再度加深。上周1年、10年期国债收益率下行幅度较大，国开债收益率曲线走平，1年期国开债收益率有所上行。国开债隐含税率持续抬升。美债长短端收益率反弹，5月加息25bp的预期概率有所提高。 　　货币市场流动性：MLF续作价稳量增，隔夜资金利率走高，成交量继续上行。OMO净投放240亿元，央行重回中小规模的OMO投放幅度。4月MLF到期规模为1500亿元，央行在本周一投放了1700亿元，MLF利率持平于2.75%，市场流动性保持合理充裕。资金利率走势分化，隔夜银行间质押式回购成交量高位继续上行，市场杠杆水平仍处高位。 　　实体流动性：货基利率震荡，中票信用利差收窄。微信理财通货币基金收益率有所上行，余额宝收益率持续回落。3年、5年期中票利率整体下行，AA+等级中票收益率回落较快。3年期信用利差回落速度较快。期限利差走势分化，AA级期限利差回落，中高等级期限利差上行。 　　经济基本面：1）我国3月信贷增长强劲，社融增速继续上行。居民、企业信贷结构持续改善，但后续的可持续性担忧仍存。2）3月CPI、PPI持续走低。交通工具燃料同比下行速度最快，交通工具价格也有所下行，原油价格下跌拉动PPI下行。3）出口增速大幅超出市场预期，一季度外贸韧性较强。东盟形成较强拉动。 　　政策：1）国家能源局公布《2023年能源工作指导意见》，能源保供稳价放在首位，推进绿色低碳转型；2）易纲出席二十国集团财长和央行行长会议，并会见多国央行行长。 　　利率债策略：3月信贷社融数据保持扩张，市场已经部分提前纳入预期。本周MLF保持小幅超额续作，利率持平。出口数据表现出较强韧性，一季度GDP增速预期也将抬升，经济持续修复，3月降准后，4月降息的需求较小，政策利率持平，预期LPR利率也将保持不变。关注本周经济数据的预期差表现，政治局会议和后续政策的出台。可以维持票息策略，短期存单利率下行幅度或受到资金利率的约束。 　　风险因素：居民消费持续偏低迷，海外金融风险扩散超预期，政策推行和落地效果不及预期。