山西证券-银行业月报：社融回落，信贷平稳，经济内生动力释放-210617

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投资建议：社会融资规模增速放缓。

5月社融当月新增1.92万亿元，同比少增1.27万亿元，环比多增693亿元。

企业债、政府债同比大幅减少，同比分别少增4215亿元和4661亿元，信托贷款和委托贷款规模连续收缩，表外融资规模继续减少。

社会融资规模存量297.98万亿元，同比增长11.00%，同比增速连续3个月下降。

人民币贷款常态化。

5月金融机构新增人民币贷款1.50万亿元，同比多增200亿元，环比多增300亿元，新增贷款节奏放缓，贷款总体增速保持平稳。

非金融企业贷款增加占人民币贷款新增的53.71%。

短期贷款同比少增，中长期贷款同比多增，居民贷款及企业贷款同比少增，非银金融机构贷款同比多增。

M2增速8.30%，企稳小幅回升，较上月末提高0.2个百分点，但仍比去年同期低2.8个百分点，已基本回到2018年、2019年平均水平。

短期贷款继续收缩，但环比有一定改善，而中长期贷款增长势头不弱，在2020年同期高基数的环境下，中长期贷款同比依然多增。

居民、企业新增贷款环比均有改善，实体经济融资需求旺盛，经济内生动力仍在释放。

同时，表外融资连续收缩，委托贷款、信托贷款继续减少，或影响实体经济融资需求波动。

上市银行一季度资产质量持续改善，存量减值压力减小，同时逾期贷款占比等指标向好。

随着LPR贷款重定价逐步落地，边际影响减少，但降低实体经济融资成本使得银行资产端收益率上行幅度有限，而负债端市场利率企稳，成本上升幅度有限，净息差压力减少。

贷款保持良好趋势，推动银行信贷规模提升，利于银行基本面改善。

PPI连续处于枯荣线以上，随着宏观经济修复，银行业资产质量改善，减值计提压力减小，银行基本面迎来拐点。

目前板块PB在0.72倍，处于历史底部，但部分银行估值已较高，预计未来随着银行业经营的分化，估值分化也将持续，建议关注业务模式、客户结构护城河较高，具备长期增长动力的优质银行，及区域经济实力强，成长性较好的部分区域性城商行。

风险提示：宏观经济不及预期；疫情超出预期；资产质量恶化；监管政策波动。