中诚信国际-城投行业一季度回顾及展望之市场运行篇：稳增长下城投企业净融资边际回暖，关注风险外溢及地方国企泛平台化-230417

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（以下内容从中诚信国际《城投行业一季度回顾及展望之市场运行篇：稳增长下城投企业净融资边际回暖，关注风险外溢及地方国企泛平台化》研报附件原文摘录）
　　城投债策略：保持短久期吃票息策略，谨慎关注化债重组投资机会 　　短期内利率中枢或继续区间波动，后续在经济修复下有上行可能，债券投资整体缺乏趋势性机会，建议保持短久期吃票息策略，不过度下沉资质。可持续关注经济财政实力和再融资能力强、年内债务到期压力小的地区，优选承接重点项目的城投企业，还可适当关注化债试点落地和弱主体债务重组后公开债压力缓释情况。 　　发行预测：4-12月到期及回售规模近3万亿，发行规模或在4.2万亿左右 　　2023年4-12月，城投债到期规模约2.41万亿元，若按照2022年38%的真实回售比例进行回售，回售规模为4966.33亿元，到期及回售总额达2.91万亿元。结合不同回售比例，预计2023年4-12月城投债发行规模在4.08万亿元至4.38万亿元之间。 　　风险关注：关注重点区域信用事件风险外溢以及化债推进中地方国企“泛平台化”问题 　　1.隐债严监管下偿债资金来源受限叠加到期高峰来临，关注城投债务滚动风险。内生现金流依旧偏弱、财政支持有限下政府回款滞后影响平台流动性、严监管下三大融资渠道均受限，偿债高峰来临下，城投债务滚动压力更为凸显。 　　2.城投商票逾期、非标违约增多，关注重点区域融资环境演变及风险外溢。持续关注山东、甘肃、贵州等重点区域城投企业商票、非标违约风险演变，警惕其风险蔓延至公募债券市场引发更大范围恐慌；重点关注商票逾期较多区域以及非标违约集中区域的融资环境演变，警惕负面事件引发区域融资环境恶化。 　　3.隐性债务化解再提速，关注城投债务重组对债权人利益的影响及化债不实等问题可能引发的区域估值变化。关注债务重组后债务清偿顺序对投资人利益的影响以及资产负债结构、股权结构变动等对城投信用实力的影响；关注化债受阻、化债不实、新增隐债等问题引发区域估值恶化，造成负面循环。 　　4.区域内融资平台、地方政府、地方产业类国企关系密切，关注城投风险传导以及地方企事业单位“泛平台化”风险。警惕化债资金不足时，协调国企资源用于化债引发平台风险传导以及地方企事业单位“泛平台化”的可能，警惕通过违规使用信贷资金、违规进行融资租赁等方式新增隐债。 　　5.重点项目建设及省财政体制改革推进下，关注城投信用分化常态化。参与重点项目建设的平台或能获得更多融资支持、更优质的经营资产，有利于自身信用实力提升；强区域平台或在省级政府帮扶下加速转型，提升自身信用资质；弱区域弱资质区县平台大概率面临清退整合，警惕风险加速释放。 　　一季度城投债市场运行的五大特点 　　稳增长下城投债发行、净融资均回暖，信贷替代下优质主体净融资降幅大 　　短期化趋势加强、私募债占比提高，借新还旧比例高位抬升 　　发行利率同比上升、季度内震荡下行，AAA级、超短融、省级上升幅度大 　　资产荒下交易规模大幅增长，到期收益率和交易利差整体下行 　　区域分化现象仍突出，部分中高风险区域再融资压力较大 　　信用状况：非标违约风险仍在暴露，评级调整以债项下调为主 　　信用事件：贵州、山东发生非标违约事件，以区县城投为主 　　级别调整：以债项下调为主，涉及下调主体均为贵州区县城投 　　异常交易：数量与规模明显高于去年同期，弱区域主体净价偏离度较高 　　提前兑付：总规模大幅收缩，AA级、区县级提前兑付规模占比大