东吴证券-龙蟒佰利-002601-钛白粉景气高企，公司一体化优势凸显-210617

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事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计报告期内实现归母净利润23.27亿元~29.74亿元，同比增长80%~130%；实现基本每股收益1.04元/股~1.33元/股。

对应2021年Q2单季度归母净利润12.64亿元~19.1亿元，环比增长18.8%~80%，创单季度历史新高。

投资要点钛白粉价格大幅提升，公司量价齐增：受益于供需改善，2021年以来，公司截止公告前累计发布6次钛白粉价格调整公告，累计涨价5000元/吨。

2021年6月11日，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为20500-22000元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为23500-24500元/吨，21年Q1和Q2（截至6月11日），钛白粉价格指数分别为17809元/吨和20725元/吨，今年初以来累计上涨约30%。

同时，公司现有钛白粉产能利用率提升，特别是公司氯化法产能有效释放，量价齐增，是拉动业绩实现高增长的主因。

钛白粉处于强景气周期，公司一体化优势凸显：钛白粉下游主要应用领域为涂料及塑料行业，合计需求占比约80%。

受北美地产行业景气提升的拉动，全球地产行业自2018下半年景气不断提升，受2020年疫情冲击景气短暂中断后，2021年地产竣工面积累计同比大幅增长，21年Q1我国地产竣工面积同比累计提升22.9%；21年Q1我国汽车产销量同比大幅增长81.7%和75.6%。

同时伴随着世界经济复苏，中国钛白粉出口份额持续提升，2021年1-4月份累计出口43.51万吨，同比+10.9%。

公司打造“钛精矿―氯化钛渣―氯化法钛白粉―海绵钛―钛合金”完整钛产业链，拥有101万吨/年产能，充分受益本轮钛白粉景气周期。

同时，公司50万吨钛渣升级项目1#炉于21年6月投产，预示着攀西50万吨钛精矿升级转化30万吨氯化钛渣项目全面投产在即，有利于降低氯化法钛白粉成本。

布局新能源材料：2021年2月19日，公司发布公告，全资子公司河南佰利新能源材料有限公司拟出资3亿元在河南省沁阳市成立河南龙佰新材料科技有限公司，根据公司经营范围及公开报道，我们预计公司结合自身产业链优势，布局新能源材料业务。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年归母净利分别为50.79/56.48/64.43亿元，EPS分别为2.27/2.52/2.88元，当前股价对应PE分别为16X/14X/12X，考虑到公司稳固的行业地位、完善的产业链配套、在建项目的陆续达产，维持“买入”评级。

风险提示：钛白粉价格下跌，下游需求复苏不及预期，在建项目进展不达预期，竞争对手掌握氯化法工艺。