民生证券-A股策略周报：打破“低波动”的力量-230416

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（以下内容从民生证券《A股策略周报：打破“低波动”的力量》研报附件原文摘录）
　　分化开始，市场结构类似于2021年9月3日当周。本周(20230410-20230414)新旧“成长”的内战仍在演绎，但分化也开始出现，而资源+重资产国企组合开始领涨。我们在《华丽预演行情的始末》中提到当下TMT真正可类比的是2021年7-9月的周期股，当下行情未结束，进入类似于2021年9月3日的分化期：（1）板块分化方面，类似于强周期板块在2021年9月3日当周的分化：能源与钢铁表现突出，而有色、化工则出现了下跌，当前TMT中的传媒、半导体上涨，计算机、通信下跌。（2）交易热度方面：类似于2021年9月上中旬的全市场交易热度下降且周期板块领降，当下TMT、宁组合、资源股+重资产国企组合的交易热度均有不同程度的下降，TMT板块下降幅度相对较多。（3）投资者行为方面，同样类似于2021年9月3日当周的配置型资金撤出、趋势性资金强化的阶段：北上资金正在从TMT逐步切向资源股+重资产国企组合，并小幅回补了宁组合；主动偏股基金继续增配TMT；两融则仍在大幅买入TMT但融资买入占比开始回落，当下可能出现了比两融投资者更为激进的趋势交易力量。 　　海外：钟摆将再度摆向“滞胀”。美国3月CPI超预期回落，但核心CPI仍保持韧性。相应地，我们看到：美国3月零售数据整体走弱，但核心零售仍保持了韧性。值得一提的是，市场关注的美国银行业以及表仍表现“亮眼”，与中小银行关联度较高的中小企业乐观指数也仅缓慢下滑，密歇根消费者信心、预期、现状指数也均在环比上升，而密歇根大学调查的1年通胀预期大幅上升，为2022年11月以来的高点，5年通胀预期则继续持平。这意味着在此前一系列事件的冲击下，市场充分计价“衰退”之后，当下钟摆将再度在“波折”中摆向“滞胀”。当前美股的隐含波动率处于相对低位，而未来美国金融、科技部门的财报可能会成为推升市场波动的推手之一。对于商品市场而言，尽管面对波动，但仍然处在相对有利的位置。黄金是我们一直战略层面的看好，但我们强调现在还没到“只能买黄金”的时刻。考虑到当前金铜比、金油比均处于2021年以来的中枢以上水平，从当前市场定价的位置来看，黄金需要停下来等油和铜。值得一提的是，截至4月7日，美国石油战略库存大约仅为2020年高点的56%，近期美国也表达了补库的意愿（油价在70美元/桶以下开始补库），而在OPEC+也开始选择采取减产应对需求下行。我们认为，上述变化应当被纳入定价的考量当中。大宗商品的产能紧张或许已经开始找到了定价“锚”的指引，以美国原油看跌期权为例，其时间价值开始大幅下降，这意味着锁定能源企业收益的成本开始大幅下降，OPECPUT或将在更多产能紧张领域出现，周期股投资将类似于过去10年拥有FederalPut的科技股投资者一般友好。 　　国内：关注不一样的“亮点”。相对平淡的经济背后，新的“亮点”正在浮现，这不同于新兴产业的变化。3月我国出口超预期高增，更重要的是，我们的贸易结构已经开始发生了明显的变化：无论从进出口金额占比、还是出口金额占比来看，美日欧的占比已经处于下降通道，相应地，俄罗斯、中西亚、非洲等国家或地区地占比均处于上升通道。当下我国与上述资源国加强贸易往来+此前的一系列协定，同样可能催生新的资源国与生产国的产业协同关系。而在此过程中，重资产国企央企将扮演更加重要角色。另一方面，在高端消费预期不断遇冷中，中低端消费、县域消费正在悄悄浮现，中国经济的修复的结构改变正在发生。 　　关注打破“低波动”的力量。打破国内外“低波动”交易的因素可能正在出现。我们推荐资源+重资产组合作为主线：工业金属(铜、铝)、能源（油、煤炭）、贵金属（金、银）；重资产+国企央企（炼厂、建筑、钢铁），运输（油运、干散、化学品运输、港口）；消费的新大陆正在出现，参考《厚雪依旧，长坡不同》。 　　风险提示：海外超预期衰退，测算误差。