中国银河-成都春季糖酒会点评：在复苏起点-230416

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（以下内容从中国银河《成都春季糖酒会点评：在复苏起点》研报附件原文摘录）
　　核心观点: 　　事件：2023年4月12-14日，第108届全国糖酒商品交易会在成都召开。白酒：需求弱复苏、渠道去库存，关注结构性机会。1）品类趋势，酱酒行业经历冰火两重天，回归理性，仍然是白酒行业重要关注点；白酒香型多元化；光瓶酒市场颇受关注。2）复苏节奏，我们判断需求端将由场景恢复下的消费回补切换至消费意愿/能力驱动的消费新常态中，呈弱复苏状态；由于近期消费有所转弱，供给端没有太多削减，预计二季度淡季仍处于渠道去库存状态。3）下半年行业仍有β行情，更加重视行业结构性发展带来的个股α行情机会。重点推荐标的：泸州老窖、舍得酒业、老白干酒、山西汾酒、古井贡酒等。 　　调味品：“零添加”与复调招商为亮点，静待动销回暖加速库存去化。1）品类趋势，“零添加”与复调招商为本次糖酒会的亮点；2）复苏节奏，23Q1终端动销改善幅度有限，叠加渠道库存仍处高位，导致基本面恢复的时间被拉长，建议关注6月之后的窗口期，主要系终端需求或回暖+库存经过1个季度的去化；3）公司层面，天味食品23Q1有望实现较快增长，23Q2重点关注小龙虾调料动销以及B端需求恢复节奏；中炬高新23Q1有望环比改善，中长期关注内部治理叠加行业周期共振带来的反转机会；涪陵榨菜双轮驱动战略或推动23年业绩改善，23Q2关注下饭菜、B端新品招商。 　　乳制品：低糖、有机等仍为创新点，动销回暖叠加成本下行。1）品类趋势，低糖、有机、乳酸菌仍为产品主要创新点，例如蒙牛持续加大对特仑苏有机产品的推广，推出常温乳酸菌饮料“酸酸乳go畅”，光明推出酸奶“畅优0腹担”；2）复苏节奏，送礼与休闲消费场景修复，驱动常温白奶与常温酸奶动销改善，叠加原奶价格仍处于下行周期；3）公司层面，新乳业23Q1表现有望优于行业，全年维度来看，一方面核心市场及周边仍能通过精耕实现增长，华东地区子公司有望改善，另一方面推动制造费用和原料成本下降，共同推动利润率在低基数背景下实现较多改善。 　　保健品：疫后行业步入新周期，头部品牌业绩有望改善。1）品类趋势，2023年疫情后行业有望步入新周期，国民保健消费意识增强，长期有望推动产品渗透率提升。2）公司层面，汤臣倍健23年或步入业绩改善期，主要得益于疫后VDS产品需求增加，药店等线下渠道人流量修复，销售组织结构调整步入尾声，费用端随着渠道结构改善有望回归更合理的水平。 　　投资建议：酒类板块，关注白酒（泸州老窖、舍得酒业、老白干酒、山西汾酒、古井贡酒）；非酒类板块，关注餐饮供应链（海天味业、颐海国际、日辰股份）、饮料（东鹏饮料、李子园）。 　　风险提示：经济恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。