民生证券-流动性跟踪周报：谁是国债多头？-230415

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（以下内容从民生证券《流动性跟踪周报：谁是国债多头？》研报附件原文摘录）
　　近期众多经济数据出炉，债券市场似乎有选择性的新增信息做出反应。尤其是3月金融数据公布后，债券市场对数据反应不大，甚至强势的多头带动10年期国债利率略有下行，那么当前国债市场谁是背后的多头呢？ 　　证券、基金等非银机构是近期国债主要买盘力量。 　　根据CFETS数据统计，本周证券公司净买入7-10Y国债43.05亿元，是7-10Y国债现券市场最大买盘；其次是基金，本周净买入7-10Y国债12.4亿元，是第二大买盘。 　　证券公司、基金等在3月中下旬开始配置7-10Y国债。其中，证券公司已经连续7周净买入7-10Y国债-老券，创2021年以来最长连续净买入周数；基金已经连续4周净买入7-10Y国债-老券。 　　2021年以来，证券、非银同时增配国债均是债市杠杆活跃度上升时期。 　　2021年以来，证券、基金同时大幅买入国债-老券的时期，总共有两段类似的时期，其宏观环境有共性：资金面宽松，债市杠杆活跃度提升。 　　第一段是2021年11月-2022年1月，央行开启了一轮降准降息，质押式回购规模持续创新高，10年期国债利率出现一波大幅下行。 　　第二段是2022年7月-2022年8月，资金面大幅转宽，隔夜利率一度破1%，债市杠杆活跃度大幅提高，10年期国债利率有所下行。 　　近期国债利率下行的核心原因或仍是流动性宽松。 　　而回顾春节至今，流动性一度转紧，隔夜利率中枢大幅抬升，而当时证券、基金实际上是在净卖出国债，主要买入信用债为主，带动信用利差压缩。 　　央行降准之后，资金面明显转松，同时杠杆活跃提升最为明显的也是证券、基金。所以近期国债收益率下行的核心原因可能仍是流动性宽松，尤其是在信用利差几乎修复至去年11月理财赎回潮之前的水平，证券、基金等机构转向配置利率债，进而带动国债收益率下行。资金面能否进一步宽松，或许决定了国债收益率能否进一步下行。 　　本周资金面整体维持宽松，杠杆活跃度仍高。 　　本周资金面整体继续宽松。央行投放力度不大，资金面整体仍然宽松，下周一税期来临，DR001本周五回升至1.6%左右，DR007在2.0%左右波动。 　　农商行、证券公司、基金等机构加杠杆仍然活跃。本周，国有大型商业银行逆回购平均单日净融出规模维持在3.5万亿左右。农商行、证券公司、基金产品的融入资金力度仍较大，加杠杆行为活跃。 　　同业存单发行规模环比继续回升，城商行存单发行规模提升。本周同业存单净发行规模1956亿元，环比继续回升。其中，城商行同业存单发行规模大幅提升，期限为6个月的同业存单发行占比较高。 　　下周关注：4月MLF和LPR，税期对资金面带来扰动。 　　下周本月MLF和LPR都将公布，近期多地银行下调存款利率，市场降息预期有所提升；下周一为本月纳税期限，注意资金面波动。 　　风险提示：地缘政治发展超预期；货币政策超预期；海外货币政策超预期。