民生证券-银行：3月经济数据观察-复苏迹象正在增多，银行或迎修复窗口-230415

文本预览：

《民生证券-银行：3月经济数据观察-复苏迹象正在增多，银行或迎修复窗口-230415（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-银行：3月经济数据观察-复苏迹象正在增多，银行或迎修复窗口-230415（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从民生证券《银行：3月经济数据观察-复苏迹象正在增多，银行或迎修复窗口》研报附件原文摘录）
　　事件：4月13日，海关总署发布3月出口数据（以人民币计），3月出口总值同比增长23.4%。4月12-13日，易纲行长在G20财长和央行行长会上发言表示，中国经济正在企稳回升，2023年GDP增速将达5%左右。 　　受经济复苏预期转弱影响，年初以来银行板块估值未有明显抬升。以4月14日收盘价，银行PB（LF）为0.55，较年初提高不足3%，特别是3月以来基本无抬升。 　　3月以来，受“中特估值”逻辑等影响，部分国资背景浓厚、低估值、高股息标的估值得以提振，例如国有行。而受经济复苏逻辑影响较大的标的，如部分股份行及城农商行，估值有所承压，主要受经济复苏预期转弱的影响，一方面是延续偏弱的出口预期，二是投资和消费的复苏不及预期，特别是房地产行业作为今年经济复苏中关键的一环，1-2月销售端起色不明显。 　　站在当前时点，我们认为可以从三个方面，对银行板块更为乐观。一是经济复苏持续进行，易纲行长在近期G20财长和央行行长上表示中国经济正在企稳回升，通胀保持低位，房地产市场出现积极变化，预计今年GDP增速将达5%左右，表达了中央层面对经济持续增长的信心。 　　再看数据层面：1）2023年以来，作为经济领先指标的社融数据，同比增速逐月回升； 　　2）2023年3月以来，新房销售明显升温，特别是一、二线城市，高频数据显示已超过去年同期水平； 　　3）1-2月社零同比增速转正，且3月乘用车销量整体好于过去四年同期水平，奠定银行消费信贷投放基础； 　　4）尽管1-2月制造业投资同比增速较22年继续下降，但是PMI已连续3个月位于扩张区间，以制造业为代表的实体融资需求也有望稳步回升； 　　5）3月出口数据超市场预期，或受海外订单回补、国内复工迟滞等多重因素影响，带动23Q1出口总值同比增长8.4%，尽管出口回暖持续性仍待观察，但至少意味着业绩受出口影响相对明显的长三角区域银行，23Q1信贷投放受出口型企业拖累或有限。 　　二是银行信贷“开门红”顺利落地，结构改善更超预期。考虑到23Q1贷款重定价对银行净息差影响或较大，市场对银行23Q1业绩普遍较悲观。但一些乐观因素仍在出现，23Q1新增人民币信贷（信贷口径）10.6万亿元，同比多增2.3万亿元，且每月保持显著同比多增，早投放、早收益机制下，稳定了银行23年业绩基本盘。 　　从结构来看，除了对公中长期贷款保持强劲投放外，居民户贷款已实现2个月同比多增，一定程度可以缓解市场对居民部门“缩表”的担忧，且中长贷、短贷均同比多增，反映的是地产销售回暖背景下按揭贷款的增长，以及消费复苏背景下消费类信贷的增长，对于零售类型银行形成利好，叠加票据“冲量”同比大幅少增，有望对银行净息差形成支撑（不考虑一次性重定价影响）。 　　三是银行资产质量改善趋势或较明确。个贷、对公房地产以及城投领域是银行资产质量变化的关键。 　　1）2023年个贷资产质量改善主要依赖于经济复苏背景下的居民收入改善，叠加个人征信的客观约束，预计23年有望实现较好修复； 　　2）对公房地产方面，以数据披露相对完整的四家股份行为例，对公房地产贷款不良资产已有较充分暴露，同时涉房敞口自2021年底以来持续压降，考虑到2023年3月以来地产销售开始明显回暖，进一步利好房企现金流改善，银行涉房资产质量有望边际好转。 　　3）城投方面，2022年不良资产率保持较稳定的同时，平台类债务余额实现有效收缩，至少从量上缓解了城投领域的资产质量担忧。 　　投资建议：开门红落地，支撑银行全年业绩 　　出口、地产销售、汽车销量等数据，或表明经济复苏步履未停；银行23Q1信贷开门红顺利落地，结构不断优化，有望支撑全年业绩基本盘。我们推荐三条选股主线：α主线一，与地产、消费相关的股份龙头，平安银行、招商银行；α主线二，与制造业相关的城农商行，宁波银行、苏州银行、常熟银行；β主线，中特估值体系下低估值高分红的农业银行、邮储银行、中国银行等。 　　风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策影响超过预期。