中泰国际-方达控股-1521.HK-拥有强大股东背景的生物药CXO行业新贵-210617

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股东背景强大，与行业龙头泰格医药强强联合优势互补公司控股股东为行业龙头泰格医药（3347HK）。

按照2020年收入计算，泰格医药是国内第三大医药研发与生产外包服务提供商（CXO），因此公司股东背景非常强大。

泰格医药本身主要从事临床试验服务，方达控股则主要从事实验室服务与生物等效性分析等，方达可以为泰格医药提供实验室服务，而泰格医药的平台也让方达获得更多客户，因此双方合作为强强联合优势互补关系。

全球范围内一站式服务能力不断加强，业务聚焦优质赛道需求空间广阔公司于2001年在美国新泽西州起源，早年主要在美国从事生物分析与化学制造、控制（CMC）等业务为主，在中国早年主要从事用于仿制药一致性评价的生物等效性分析（BE）,但是公司近年来在中美两地业务通过收购、租赁、建设实验室等业务迅速扩张，业务内容贯穿从药物发现到临床试验的全过程。

中国业务迅速发展，近年来生物分析与化学控制、制造等迅速扩张，药物代谢学与药代动力学分析及化学合成等业务也开始起步，未来即将覆盖毒理分析业务。

北美业务已经覆盖从药物发现到临床研究的全过程，未来将继续加强肿瘤药、生物分析、安全与毒理学方面的服务能力。

我们认为公司业务聚焦优质赛道，未来需求空间广阔，主要理由包括：1）全球医药研发支出的增加将推动研发外包服务的需求；2）药物发现与临床试验阶段的市场需求快速扩张；3）分析业务中生物药研究占比很大，而近年来生物药需求扩张速度显著快于化药；4）国内仿制药一致性评价与带量采购等政策将继续推动生物等效性分析的需求。

业绩能见度提升，未来将维持快速增长随着业务范围的拓展与一站式服务能力的加强，公司近年来获取订单的能力越来越强，未完成订单总额从2018年底的约7,370万美元增加到约1.72亿美元，其中2020年新增约6,250万美元。

通常来说公司的新增订单多数一年内能完成，业绩可见度很高。

预计公司收入将从2020年的1.26亿美元增加到2023年的2.85亿美元，2020-23ECAGR为31.4%，股东净利润将从2020年的约1,715万美元增加到2023年的3,775万美元，2020-23ECAGR为30.1%。

首次覆盖并给予“增持”评级，目标价7.60港元由于北美疫情对公司2020年上半年的业绩影响很大，因此市场早前对公司较为担忧，但是实际上公司经营情况2020年下半年起全面复苏，市场早前有过虑的迹象。

随着全球疫情的舒缓，公司股价近期上涨，但是前瞻市盈率仍然低于CXO行业平均，我们认为有提升空间考虑到公司的业绩能见度很高，而且现金流稳定，我们使用DCF法估值，目标价定为7.60港元，给予“增持”评级。

风险提示：（一）全球疫情反复可能影响公司业绩；（二）新建实验室与进入新市场可能会有磨合期；（三）人民币汇率波动可能影响业绩。