中银证券-华阳国际-002949-业务结构调整，盈利能力增强-230417

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（以下内容从中银证券《业务结构调整，盈利能力增强》研报附件原文摘录）
　　华阳国际(002949) 　　公司发布2022年报，2022年公司营收18.25亿元，同减36.5%；归母净利1.12亿元，同增6.5%；EPS0.57元，同增6.5%。2022年地产开工数据疲软、基建实物工作量落地不及预期导致公司新签订单规模下滑，但公司深耕装配式建筑与BIM领域多年，优势明显，在建筑工业化与数字化转型过程中有望打开新成长空间。维持公司买入评级。 　　支撑评级的要点 　　营收下滑，归母净利逆势增长：2022年公司实现营收18.25亿元，同减36.5%；归母净利1.12亿元，同增6.5%；2022Q4公司实现营收5.29亿元，同减49.1%；归母净利-0.32亿元，亏损规模同比收窄。2022年公司营收有所下滑，但归母净利实现稳步增长。 　　盈利能力增强，现金流表现向好：2022年公司毛利率29.21%，同增8.32pct；归母净利率为6.14%，同增2.48pct；期间费用率16.06%，同增4.86pct。2022年公司经营现金流净额2.65亿元，同增11.4%，主要系公司控制各类成本支出，以及代建项目的代收代付资金增加所致。 　　需求疲软，新签订单下滑：2022年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程工程咨询业务新签订单分别为15.16/2.13/0.48亿元，同比分别变动-37.7%/-52.8%/-69.4%。地产开工疲软叠加基建实物工作量落地不及预期，导致建筑设计企业新签订单明显下降。此外，公司主动降低毛利率较低的EPC项目的占比也是工程总承包新签订单同比大幅下降的重要原因。 　　深耕行业多年，装配式建筑与BIM打开成长空间：公司作为最早开展装配式建筑设计和BIM技术研究的企业之一，研究经验与成果丰富。未来公司将持续加强装配式建筑、BIM、绿建、双碳、人工智能等领域的研究和开发，有望在建筑工业化与数字化转型过程中打开新成长空间。 　　估值 　　公司盈利能力提升，考虑地产行业复苏情况仍有待观察，我们对应调整业绩预期。预计2023-2025年公司收入为20.3、22.7、25.7亿元；归母净利为1.8、2.1、2.6亿元；EPS为0.90、1.08、1.31元。维持公司买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　装配式建筑增速下滑，下游需求恢复不及预期，业务扩张效果不及预期。