国金证券-恒润股份-603985-盈利环比改善，23年业绩有望高增-230415

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（以下内容从国金证券《盈利环比改善，23年业绩有望高增》研报附件原文摘录）
　　恒润股份(603985) 　　业绩简评 　　4月15日公司披露22年年报，22年公司实现营收19.45亿元，同比-15.20%，实现归母净利润0.95亿元，同比-78.55%。其中，Q4公司实现营收5.88亿元，同比+4.39%，实现归母净利润0.38亿元，同比-63.57%。22年受风电场开工审慎影响，风电塔筒法兰产品订单减少及风电塔筒法兰价格下降，同时风电轴承产品现处于建设期，产能尚处于爬坡期。 　　经营分析 　　Q4公司盈利能力环比回升，利润端压力趋缓。22年公司风电塔筒法兰实现营收9.18亿元，同比下降24.01%，受市场供需情况影响，公司风电塔筒法兰产品订单减少，价格下降，导致22年公司风电塔筒法兰毛利率10.25%，同比减少22.8pcts。4Q22公司利润端压力趋缓，塔筒法兰价格或有提升，公司整体单季度毛利率回升至13.24%，环比+5.88pct。 　　23年下游风电需求高增有望带动公司法兰业务持续改善。展望23年，随着风机大型化及海上风电高景气，公司作为国内大兆瓦风电法兰龙头，有望充分受益。根据公司公告，恒润环锻现有厂区10MW及以上风电塔筒法兰已实现批量生产，并逐步向12MW突破。预计公司定制化、高毛利率的海上大兆瓦风电法兰产品结构持续优化，23-25年风电辗制法兰毛利率有望达22.2%/24.6%/25.5%，带动公司整体盈利能力回升。 　　公司纵向拓展风电轴承产品，23年业绩有望高增。4Q22子公司恒润传动新研发6MW三排独立变桨轴承已实现批量化生产销售，现阶段已实现150套/月产能爬坡，同时8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段。22年公司风电轴承业务实现营收1.12亿元，对应销量981支。23年伴随海外无软带淬火设备落地后，主轴轴承有望开始放量。我们预计23-25年轴承将贡献9.2/16.6/20.0亿元左右营业收入。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司作为风电塔筒法兰龙头，有望充分受益风机大型化趋势，市场份额持续提升，同时公司积极布局风电轴承和齿轮箱锻件业务，有望打造第二成长曲线。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为2.9/6.1/8.4亿元，公司股票现价对应PE估值为32/15/11倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　下游风电装机不及预期、公司产能扩张及新产品研发不及预期、原材料价格上涨、限售股解禁风险、股权质押及减持风险、汇率波动风险。