华金证券-金橙子-688291-盈利能力短暂承压，振镜控制系统龙头成长可期-230414

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（以下内容从华金证券《盈利能力短暂承压，振镜控制系统龙头成长可期》研报附件原文摘录）
　　金橙子(688291) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2022 年年报， 2022 年实现营收 1.98 亿元， 同比-2.41pct， 实现归母净利润实现 0.39 亿元， 同比-25.95pct， 扣非净利润 0.37 亿元， 同比-27.99pct。其中 2022 年 Q4 单季度实现营收 0.48 亿元， 同比-5.44pct， 实现归母净利润 0.12亿元， 同比+13.63pct。 　　激光振镜控制系统龙头， 拓展伺服控制系统业务： 2022 年公司主要收入来源于激光加工控制系统产品， 全年共计 1.46 亿元， 同比-0.85pct， 占总收入的 73.79%，毛利率 70.76%， 增长速度较慢原因主要系 22 年疫情导致公司新产品发布延期， 继而导致部分收入延期， 且消费电子行业景气度下滑， 导致相关收入降低。 公司振镜控制系统产品出货量保持三分之一市占率， 为国内振镜控制系统龙头。 伺服控制系统产品逐步开拓， 全年实现收入 105.11 万元， 伺服控制系统与振镜控制系统偏向精细微加工不同， 主要应用于宏加工， 市场空间更大。 　　高端振镜硬件逐步突破， 协同软件打开市场： 公司持续推进高精密数字振镜研发，且在振镜电机研发方面， 开发了高精度电机编码器自动校正技术， 大幅提高振镜电机位置测量精度， 提升产品质量。 公司的 Invinscan、 G3 系列振镜， 部分性能指标已达到国外同类产品水平。 高端振镜目前国产化率不足 20%， 且高端振镜单价高，整体价值量大于中低端振镜。 公司推进硬件配合软件进行协同销售， 市场开拓难度相对较低， 伴随公司高精密振镜产能逐步投产， 有望带来新增长极。 　　短期扩张导致净利率下滑， 23 年有望修复： 公司 2022 年毛利率为 60.46%， 同比+0.94pct， 净利率 19.63%， 同比-6.32pct。 净利率下滑主要原因系当期研发费用率同比+7.75pct， 管理费用率同比+2.36pct 所致。 原因系管理及研发人员数量增加导致对应的薪酬增加、 新增固定资产和租赁导致折旧费用上升。 22 年下半年为公司上市时期， 扩张速度较快导致当期费用率较高， 后续有望回归正常。 根据公司一季报， 公司 23 年 Q1 净利率回升至 25.47%， 主要系公司当期获得 300 余万政府补助所致。 　　股权激励彰显信心， 绑定核心员工。 公司 2 月初发布公告， 拟向激励对象授予 130万股限制性股票（占股本的 1.27%） 。 首次授予 120 万股， 授予人数 54 人， 占员工总数的 16.93%， 包括副总 1 人、 中层和核心技术骨干 53 人。 业绩考核目标为2023-2025 年收入同比增速分别为 20.0%、 30.0%、 29.5%， 或利润同比增速分别为 15.0%、 20.0%、 19.6%。 公司实施股权激励计划将公司利益与核心员工利益绑定， 建立利益共同体， 提振信心。 　　投资建议： 公司作为国内振镜控制系统细分领域龙头， 充分利用自身软件产品优势开拓振镜硬件产品， 高端领域替代空间大， 长期逻辑清晰。 我们预测公司 2023 年至 2025 年营收分别为 2.77、 3.68、 4.75 亿元， 同比增速分别为 39.9%、 33.1%、28.9%； 归母净利润分别为 0.68、 1.00、 1.35 亿元， 同比增速分别为 74.5、 46.3%、35.1%。 对应 4 月 14 日股价， 预计 2023 年至 2025 年动态 PE 分别为 47.1、 32.2、23.8 倍， 首次覆盖给予增持-A 建议。 　　风险提示： 振镜业务开拓不及预期； 软件盗版问题难以解决； 行业竞争加剧