天风证券-百隆东方-601339-业绩创新高，静待订单拐点-230414

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（以下内容从天风证券《业绩创新高，静待订单拐点》研报附件原文摘录）
　　百隆东方(601339) 　　2022 年营收 69.89 亿同减 10.1%，归母净利 15.63 亿同增 14.0% 　　收入减少主要系 Q2 后经济下行压力逐步显现，消费疲弱；海外市场受俄乌战争影响，欧美主要经济体能源、食品等大宗商品价格上涨、通货膨胀加剧，纺织服装消费需求急剧萎缩， 叠加海外服装品牌去库存压力。 其中22Q1-4 总营收及增速分别为 19.75 亿元（ +5.4%）、 19.89 亿元（ -2.8%）、 17.63亿元（ +7.6%）、 12.62 亿元（ -43.1%）； 　　分产品看， 2022 年公司色纺纱收入 36.31 亿元（占主营业务 56.7%，下同），同减 24.9%； 坯纱收入 27.76 亿元（ 43.3%），同增 8.0%； 　　分地区看， 2022 年公司境内地区营收 18.09 亿元（ 28.2%），同减 32.8%；境外地区营收 45.98 亿元（ 71.8%），同减 2.5%。 　　归母净利增长主要系： 1） 22Q1 国内市场延续 21Q4 强劲增长势头，订单饱满，企业生产、经营业绩持续向好； 2） 公司充分发挥产能布局优势，紧贴市场，积极回应客户需求，实现高质量发展。 其中 22Q1-4 归母净利及增速分别为 3.45 亿元（ +54.6%）、 4.32 亿元（ +31.9%）、 2.62 亿元（ +8.5%）、5.25 亿元（ -9.4%）。 　　毛利率 26.87%同增 0.66pct，归母净利润率 22.36%同增 4.73pct 　　分产品看， 2022 年色纺纱毛利率 27.15%，同比增长 1.57pct； 坯纱毛利率24.50%，同比减少 2.15pct。 　　分地区看， 2022 年境内毛利率 19.10%，同比减少 0.15pct； 境外毛利率28.71%，同比减少 1.07pct。 　　2021 年两期股票期权激励计划第一次行权工作已完成，共 163 名激励对象完成行权，行权股票数量 776.10 万份。 此举进一步优化了公司决策机制、提高公司治理水平，有效激发了员工的工作热情，使员工能够共享公司发展成果。 　　展望 2023 年： 1） 持续创新研发投入，引领行业创新发展； 2） 推进技改投入，提质增效； 3） 以市场需求为导向，调整丰富产品线，进一步开拓销售市场； 4） 继续投入越南百隆 39 万锭纱线扩产项目，按计划进度达产显效； 5） 坚持践行绿色可持续发展理念， 推进企业绿色发展。 　　调整盈利预测，维持买入评级。 公司前瞻布局东南亚产能构筑核心竞争力，把握优质客户资源；未来随棉价上涨、产能利用率回升，公司业绩有望持续向好。考虑到出口需求影响订单增速放缓，而市场份额提升公司议价能力逐步增强，我们预计公司 2023-25 年收入分别为 75/79/87 亿（ 23-24 原值分别为 88/97 亿）， 归母净利分别为 16/16/19 亿（ 23-24 原值分别为 20/21亿），对应 EPS 分别为 1.1/1.1/1.3 元/股（ 23-24 原值分别为 1.3/1.4 元/股），对应 PE 分别为 5.7/5.7/4.8x。 　　风险提示： 全球宏观经济波动影响下游需求；市场竞争加剧；原材料、能源及劳动力成本波动；贸易政策风险；境外经营风险等。