中诚信国际-2023年一季度高收益债指数表现分析：信用修复助推民企指数回升，资产荒精耕城投结构性机会-230414

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（以下内容从中诚信国际《2023年一季度高收益债指数表现分析：信用修复助推民企指数回升，资产荒精耕城投结构性机会》研报附件原文摘录）
　　本期要点 　　策略建议 　　随着理财负债端赋回的负反馈效应逐渐缓解，债市修复行情逐步由高等级向中低等级传递，带动一季度各类高收益指数均实现良好收益。展望后市，结构性资产荒背景下高收益城投债仍是更具性价比优势的板块。《2023年政府工作报告》提出“要坚持稳字当头、稳中求进”，各地政府也将“稳增长”作为今年首要目标，城投作为地方基建主力，有望在稳增长中发挥更大作用。一方面，随着经济基本面逐渐修复，地方政府财政收支矛盾或边际缓解，财力明显改善区域城投债安全边际或提升，建议精耕承接重点项目建设和承担区域重要职能的城投平台，但仍需关注土地财政趋弱向区域平台公司传导的风险。另一方面，隐性债务化解加速推进，地方财政承压下“以时间换空间”的债务置换将成为主要方式，且商业银行重组资产分类放宽为平台公司债务重组提供了制度空间，谨慎关注化债试点开展情况及相关主体投资机会，但同时非标违约常态化背景下，仍需警惕弱区域再融资受阻引发的估值波动风险。高收益产业债方面，存量规模小、交投不活跃，异常成交多、尾部风险不可小觑，建议整体以防御型策略为主。房地产方面，随着“三支箭”“金融十六条”以及改善优质房企资产负债表计划等政策出台，当前房地产市场“剩者为王”局面逐步形成：可适度把握优质央企、国企房地产企业短期交易机会，但中长期房企信用修复的关键仍取决于资产韧性和销售去化的持续性；同时，考虑出险房企债务处置规模大、处置进程仍具有较大不确定性，建议风险偏好较低的投资者谨慎参与。 　　主体视角，民企债开启修复进程，城投风险收益比居前 　　一季度，城投、非城投国企、非国有企业净价指数累计涨幅分别为1.01%、1.01%、2.28%，民企债开启修复进程、指数领涨。从波动率及最大回撤看，各类主体波动均较去年四季度收窄，城投、非城投国企及非国有企业年化波动率分别为0.53%、0.62%、1.77%；城投估值稳定性最佳、风险收益比居前，民企波动率仍是最高。 　　区域视角：各区域综合回报均超2%，苏川湘风险收益比靠前 　　一季度，广西、湖南、云南财富指数综合收益均超过2.80%，指数表现明显优于去年四季度。从波动率及最大回撤看，贵州、广西、山东波动率靠前，分别为4.03%、2.81%、1.60%。从风险收益比看，江苏、四川、湖南等具有相对优势。 　　行业视角：地产债触底回升，轻工制造、综合行业表现不俗 　　一季度，房地产、轻工制造、综合等行业净价指数涨幅靠前，分别上涨2.66%、1.83%、1.71%。从波动及最大回撤看，各重点行业波动率均较去年四季度有所收敛，无其是房地产波动率由前值5.87%下降至2.26%，此外交通运输、综合等行业波动率较大；整体看，轻工制造、有色金属、化工行业风险收益比靠前。 　　风险关注：政策超预期收紧 信用风险溢出效应