信达证券-出口超预期背后，不是积压订单释放，而是抢订单-230414

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（以下内容从信达证券《出口超预期背后，不是积压订单释放，而是抢订单》研报附件原文摘录）
　　出口最大的预期差不在于欧美和东盟。出口和进口同比增速都明显高于市场预期，特别是3月的出口数据。出口数据不仅扭转了市场的负增速预期，更是呈现出了较强的增速水平。我们认为这次出口超预期或有部分源自对欧美的预期差，但是最大的预期差或不在此，因为欧美和东盟仅能解释四成的出口高增，并非最大的预期差来源。欧美对我国出口的拖累减弱，东盟对我国出口的支撑维持强劲态势，但东盟不是此次大幅反弹的最主要根源，其边际贡献较弱。我们认为东盟一直以来对我国出口的强支撑已经让市场对其有较为充分的预期。 　　出口最大预期差背后或反映的是中国疫后抢订单的初步成效。约六成的出口高增由俄罗斯和其他贸易伙伴（非主要国别）贡献，这也是市场最大的预期差所在。1）3月我国对俄罗斯出口给整体的出口增速贡献近3个百分点。一部分原因是去年俄乌冲突对贸易带来一定扰动，低基数效应对增速有部分贡献作用。但我们认为更重要的原因在于我国对俄罗斯出口份额的逐步提升。我们认为，这背后的原因可能是在国际制裁背景下，俄罗斯进口订单更多转向我国。2）3月出口超预期，还有很大一部分原因是市场忽视了非主要国别的贡献，这一贡献背后或反映的是中国疫后抢订单的初步成效。非主要国别的份额占比虽不及三大主要出口国，但是却也为出口的回升贡献了四成。这次出口中，三大主要出口国、其他主要国别和非主要国别均全面改善，背后反映出来的可能是疫后中国各省、各企业出海抢订单的初步成效。 　　出口超预期背后，不是积压订单释放，而是抢订单。对于超市场预期的3月出口表现，市场对出口超预期背后的持续性产生忧虑，我们认为超预期的出口并非昙花一现，三季度之前出口的韧性可能都较强。因为出口超预期背后，不是积压订单释放，而是防疫措施调整后国内企业出国抢订单带来的影响。首先，在去年下半年海外需求回落的背景下，国内受疫情防控措施的影响，企业出国参展获取海外订单的机会有限。在此背景下，企业积压的订单可能并不多。而在防疫措施调整之后，许多省份开始鼓励企业出国抢订单，出口目的地涉及欧美、南亚、非洲等多个地区，企业出口抢订单已初显成效。其次，对美出口虽有压力，但我们认为美国经济年内可能仅是温和放缓，衰退可能要到年底甚至明年。此外中国与东盟、“一带一路”国家经贸合作也有望继续扩大，为出口提供支撑。 　　风险因素：稳增长政策力度不及预期，东盟景气度不及预期等。