光大证券-安踏体育-2020.HK-2021年中期业绩预告点评：21年中期业绩超预期，国潮趋势利好本土运动龙头-210617

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事件：公司发布2021年上半年业绩预告，预计营业利润较20年上半年同比增长不低于55%，不包括合营公司AMER影响的归母净利润同比增长不低于65%，包括合营公司影响的归母净利润同比增长不低于110%，业绩预告表现好于预期。

点评：公司2021年上半年的良好业绩表现主要来自于：1）收入方面，疫情影响逐步消除、需求复苏理想，2021年上半年公司预计总收入较20年上半年同比增长超过50%（预计较19年上半年增长亦超过50%），实现了相比疫情前的积极复苏。

结合零售流水方面，21年一季度安踏主品牌、FILA、其他品牌零售流水较20年同期增长40%+、近80%、近120%，二季度目前来看延续良好增长势头。

2）净利润方面同比增幅较高，除收入复苏良好外，亦来自于零售业务折扣控制、促毛利率提升（目前安踏品牌终端折扣已经恢复至疫情前并接近历史最好水平、FILA品牌折扣恢复至正常水平），以及FILA和其他品牌的零售业务规模扩大、经营效率提升。

3）合营公司AMER影响方面，2020年上半年AMER的亏损影响合并报表层面约7.2亿元人民币，2021年亏损幅度同比减小（我们测算估计亏损大小在4亿元左右）、促合并报表整体净利率提升。

公司适当上调了安踏品牌全年流水增长目标至20%以上（之前为15~20%），维持FILA品牌全年流水增长30%以上指引不变；另外考虑到AMER运营情况好于预期，预计下半年对业绩拖累会好于上半年。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司上半年业务复苏、DTC改革、AMER整合等进展好于预期，叠加新疆棉事件后国潮消费趋热，看好本土运动龙头收入继续良性增长、扩大市场份额；同时需注意下半年相比上半年低基数效应将减弱，随着奥运会赛事启动、主品牌费用投入较上半年将有所增加。

我们上调21~23年EPS为2.79/3.72/4.45元人民币（较前次上调4%/10%/9%），对应21年PE为49倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内外疫情影响超预期致终端零售持续疲软或者恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育或者AMER盈利改善不及预期。