海通国际-中资美元债市场研究专题：大势已成——二季度中资美元债市场展望-230413

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（以下内容从海通国际《中资美元债市场研究专题：大势已成——二季度中资美元债市场展望》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　中资美元债2023年一季度回顾：投资级债券市场受到美联储加息预期波动冲击，高收益债市场上涨势头受阻于国内行业恢复情况，市场收益率和利差阶段上行带来投资机会。1）投资级市场随美债利率波动，1-2月美国通胀数据仍强劲致加息预期上升，市场走弱；3月欧美银行业危机以及通胀数据回落，加息预期大幅调整使市场回归强势。2）高收益美元债以地产债为主，地产销售恢复显著但高收益主体偿债压力仍大，融资能力待修复，市场信心持续走弱，二级市场价格大幅回落。3）中资美元债境内外利差空间仍存，一季度末投资级境外较境内利差为213个基点（2022年以来均值为175个基点），处于短期高位。同时考虑到汇率对冲后，中资美元投资级债券汇率对冲后收益率比境内AAA企业债收益率仅低50个基点，中资美元高收益债券汇率对冲后收益率比境内AA企业债收益率高1095个基点。 　　2023年中资美元债二季度展望：投资级债券收益率企稳下行，地产债行业基本面修复优胜劣汰，城投债境内外利差空间仍较大。通胀数据持续回落，美联储加息步伐渐止，中资投资级美元债整体料企稳向好。投资级行业境内外利差表现分化，一季度投资级银行债券境内外利差走阔明显，非银金融、能源及制造业利差较稳定。二季度随美债企稳，欧美银行事件对中资银行影响甚微，银行债利差收窄的空间更大。地产债表现有望分化，商品房销售恢复可能阶段性放缓但不改趋势。央国企高评级地产债价格具备继续上升空间，优质民企和混改企业基本面仍保持改善趋势，关注境内外收益率变化及偿债节奏。城投债整体境内外利差趋势收窄后仍具备空间，二级市场走势区域分化，高评级强融资能力区域收益率具备更多下行动力。 　　投资建议 　　目前投资级市场整体收益率处于历史相对高位，投资级银行债受外部影响调整，不必过于担忧。需注意与美债的利差空间压缩较快，但收益率长期看具备随美债一同下行的动力。中资美元地产债处于调整阶段，优胜劣汰。房地产行业复苏趋势不改，政策有望继续托底销售。优质头部企业销售、融资情况改善积极。境外城投债年底收益率快速上行，一季度收益率缓慢回落，境内外利差空间仍较阔。城投债发行主体化债意愿强烈，需关注实际融资能力的差异化以及区域金融资源支持力度。 　　中资美元债市场主要由金融、能源化工、城投以及地产行业组成。随着美联储加息接近尾声，美国经济增长显示疲态，美债利率下行已成大势。建议首先关注投资级债券随美债收益率趋势下行带来的投资机会，关注近期收益率上升较快、具备较大境内外利差空间的高评级公司，如银行、非银金融等；地产债建议关注高评级央国企主体、优质混改企业以及龙头民企，行业支持政策将有力托底，销售及融资处于复苏轨道；城投债建议关注高评级优质公司，回避再融资能力弱、财政压力较大的区域，关注广东、浙江、山东、江苏等地。 　　风险 　　美联储超预期加息，国内行业复苏不及预期，欧美金融业风险事件扰动。