中银证券-中复神鹰-688295-产能快速扩张，龙头地位稳固-230414

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（以下内容从中银证券《产能快速扩张，龙头地位稳固》研报附件原文摘录）
　　中复神鹰(688295) 　　公司是国内碳纤维龙头企业，目前产能为14,500吨/年，规模、成本优势显著；公司于2013年率先突破干喷湿纺技术，产品型号丰富、应用广泛，产品结构向高毛利品种优化；此外，公司背靠中建材集团，在资金和市场方面具有得天独厚的优势。2023年公司万吨碳纤维产线已投产，预计上半年总产能将翻番达到28,500吨，此外，公司于今年4月开工建设3万吨高性能碳纤维项目，业绩有望持续增长。首次覆盖，给予公司增持评级。 　　支撑评级的要点 　　国内碳纤维产能快速扩张，高性能碳纤维具有竞争优势：近年来国内碳纤维需求快速增长，碳纤维企业相继扩产，国产碳纤维与进口产品的技术和性能差距不断缩小。据我们统计，未来几年大丝束碳纤维产能规模将大幅扩张，而公司主要产品为T700级小丝束碳纤维，壁垒较高，市场供需相对稳定。 　　产能第一梯队，成本优势明显：截至2022年H1，公司碳纤维产能为14,500吨/年。西宁二期项目预计2023年上半年实现全面投产，届时公司年产能将翻番达到28,500吨。碳纤维的生产规模效应明显，单线规模提升能显著降低单吨成本，且据公司公告，西宁生产线的综合成本还有10-15%的下降空间。此外，公司于今年4月在连云港基地开工年产3万吨项目，该项目投产计划分三个阶段节点：24年下半年有1.2万吨4条线投产；25年上半年2条线投产；25年下半年最后4条线全面投产。 　　技术工艺领先，产品结构优化：公司于2013年投产我国首个采用干喷湿纺工艺的千吨级碳纤维生产线，于2017年掌握碳纤维生产全流程核心技术，产品品质对标国际，应用领域广泛。公司中高端民品及军品占比逐渐提升，向高性能化转型、布局航空航天领域，盈利能力持续增强。 　　背靠中建材集团，具备资金、市场优势：中建材集团为公司实际控制人，曾多次为公司注资，为公司的研发生产提供了强大的资金支持。业务发展方面，公司围绕中建材集团的航空产业布局大飞机领域，市场空间可期；与中建材旗下的中材科技合作布局氢能领域，在国内储氢气瓶市场占有率达80%。 　　估值 　　公司新产线投放带来业绩弹性，同时公司单耗持续优化降低成本。预计2023-2025年公司收入为34.5、44.6、64.4亿元；归母净利分别为9.3、12.6、18.8亿元；EPS分别为1.0、1.4、2.1元。首次覆盖，给予公司增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　产能超预期投放，原材料价格大幅上涨，需求增速不及预期。