民生证券-可转债打新系列：百洋转债-专业医药品牌运营商-230414

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（以下内容从民生证券《可转债打新系列：百洋转债-专业医药品牌运营商》研报附件原文摘录）
　　转债基本情况分析： 　　百洋转债发行规模8.60亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价27.64元，截至2023年4月12日转股价值102.93元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.30元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。按2023年4月12日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.53%的贴现率计算，债底为77.37元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为5.93%，对流通股本的摊薄压力为26.28%，对现有股本摊薄压力较大。 　　中签率分析： 　　截至2023年4月12日，公司前三大股东百洋医药集团有限公司、西藏群英投资管理合伙企业(有限合伙)-西藏群英投资中心(有限合伙)、北京百洋诚创医药投资有限公司分别持有占总股本70.29%、4.28%、3.81%的股份，前十大股东合计持股比例为87.39%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为4.30亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0041%-0.0045%左右。 　　申购价值分析： 　　公司所处行业为医药流通（申万三级），从估值角度来看，截至2023年4月12日收盘，公司PE(TTM)为33倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值149.39亿元，处于较高水平。截至2023年4月12日，公司今年以来正股上涨19.34%，同期行业（申万一级）指数上涨3.75%，万得全A上涨7.94%，上市以来年化波动率为51.61%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为12.05%，有一定股权质押风险。 　　百洋转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予百洋转债上市首日26%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与新债申购。 　　公司经营情况分析： 　　2022年1-9月实现营业收入55.20亿元，较上年同期增长5.43%；营业成本40.39亿元，较上年同期增长2.31%；归母净利润3.44亿元，同比增长11.45%；销售毛利率26.82%，同比上升2.23pct；销售净利率6.08%，同比上升0.21pct。 　　竞争优势分析： 　　企业定位：专业医药品牌运营商。1）品牌运营优势。具有专业的市场研究及品牌筛选能力，已成功将迪巧、泌特品牌打造成细分市场最具有竞争力的品牌之一；2）营销渠道优势。已经形成具有600余家经销商的全国性医药商业网络，覆盖超过10,000家医院及37余万家药店；3）数字化优势。建立了覆盖主流医院和零售终端的全数据平台；4）人才优势。在品牌产品营销推广、现代化物流等领域都拥有细分领域的专业从业人员；5）上游合作优势。目前合作的医药企业包括武田制药、安斯泰来、罗氏制药等全球知名医药企业 　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。