国盛证券-燕京啤酒-000729-业绩超预期，改革助力开门红-230414

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（以下内容从国盛证券《业绩超预期，改革助力开门红》研报附件原文摘录）
　　燕京啤酒(000729) 　　事件：公司发布2023年一季度业绩预告。公司预计23Q1实现归母净利润6200-6600万元，实现扣非归母净利润5407-5807万元，较22Q1同期86.4/-2485万元的归母/扣非归母净利润增长明显，扣非业绩扭亏，业绩超市场预期。 　　燕京啤酒实现上市以来最高Q1盈利，改革持续兑现。23Q1单季度公司实现6200-6600万归母净利润、5407-5807万元扣非归母净利润，不仅较去年同期实现了彻底扭亏，23Q1更是自上市以来归母与扣非归母净利润绝对值最高的Q1，我们认为Q1作为啤酒行业的传统淡季，燕京过去Q1单季度盈利能力较低，23Q1公司表示已经实现首季“开门红”，预计收入端亦有较好表现，“开门红”是公司改革带动盈利能力提升的结果。 　　2023年多因素共振，看好燕京啤酒发展。1）餐饮恢复：2023年随着外部扰动影响减弱，考虑到过去非现饮渠道购买啤酒形成的消费者习惯，年内餐饮和夜场渠道的恢复将为啤酒动销贡献增量；2）大单品持续放量贡献产品盈利能力：据公司2022年业绩快报，U8销量维持50%以上的增速，大单品放量叠加成本压力缓解，预计表观毛利率将有较为明显的弹性；3）漓泉啤酒盈利修复与子公司减亏：22H1公司核心子公司广西漓泉啤酒受水灾影响营收/净利润同比-12.2%/-30.6%至17.4/2.3亿元，23H1若漓泉恢复正常经营将在低基数之上带来业绩高弹性，同时公司持续推动弱势子公司减亏工作，预计2023年弱势子公司扭亏为盈将持续兑现、贡献盈利。 　　改革势头正盛，看好燕京复兴。回顾燕京啤酒发展，当前收入端大单品U8持续放量贡献产品盈利能力，经营端降本增效、产销分离、强化考核等举措不断落地，经营效率不断提升，我们认为当前燕京啤酒正处于改革红利逐渐释放的阶段，报表端收入与业绩的高弹性是过去改革措施不断兑现的结果，当前燕京啤酒改革势头正盛，坚定看好燕京复兴。 　　盈利预测：上调此前盈利预测，预计2023-2024年公司实现营收143.9/156.5（原为145.0/155.3亿元），分别同比+9.0%/8.8%，实现归母净利润6.5/9.7亿元（原为5.3/7.5亿元），同比+84.5%/48.6%，当前股价对应2023-2024年PE分别为59/40x，公司“二次创业，复兴燕京”正在途中，beta与alpha兼具，持续看好公司发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：U8大单品全国化不及预期，改革成效不及预期，原材料价格上涨超预期等。