民生证券-国博电子-688375-2022年年报点评：22年业绩增长41%；相控阵雷达需求持续高景气-230413

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（以下内容从民生证券《2022年年报点评：22年业绩增长41%；相控阵雷达需求持续高景气》研报附件原文摘录）
　　国博电子(688375) 　　事件：公司4月11日发布2022年报，全年实现营收34.6亿元，YoY+37.9%；归母净利润5.2亿元，YoY+41.4%；扣非净利润4.9亿元，YoY+41.0%，业绩表现符合此前市场预期，我们综合点评如下： 　　4Q22业绩增长56%；净利率连续2年提升。1）4Q22，公司实现营收8.0亿元，YoY-5.1%；归母净利润1.2亿元，YoY+55.8%。毛利率同比下滑0.1ppt至29.0%；净利率同比提升5.8ppt至14.9%。2）公司完成各类重点型号T/R组件的生产交付，同时拓展射频芯片新产品及新业务，2022年营收同比增速创下2018年以来的新高。3）2022年毛利率同比下滑4.0ppt至30.7%；净利率同比提升0.4ppt至15.0%，净利率连续2年同比增加，盈利能力持续提升。 　　T/R组件及射频模块营收增长47%；射频芯片毛利率连续4年提升。分产品看，2022年：1）T/R组件和射频模块：实现营收31.4亿元，YoY+47.3%，占总营收90.7%，毛利率同比下滑4.1ppt至29.2%；2）射频芯片：实现营收2.7亿元，YoY-20.6%，占总营收7.8%，毛利率同比提升2.2ppt至42.5%，盈利能力连续4年同比提升。2022年公司前五大客户销售额为33.5亿元，占销售总额96.9%，其中第一大客户占比65.3%。2022年公司模拟集成电路全年生产量为1.58亿个/片/套/只，YoY+16.85%；销售量为1.38亿个/片/套/只，YoY-8.73%。截至2022年底，公司在研项目9个，累计投入金额10.5亿元，预计总投资规模13.8亿元，项目主要性能指标均已处于国际先进水平。 　　费用管控能力提升；持续加大研发投入。2022年期间费用率同比减少0.9ppt至12.6%：1）销售费用率同比减少0.1ppt至0.3%；2）管理费用率同比减少0.4ppt至2.4%；3）财务费用率为-0.1%，2021年为0.5%；4）研发费用率同比增加0.2ppt至10.0%，主要系研发人员薪酬及研发用材料投入增加所致。截至2022年末，公司：1）应收账款及票据27.8亿元，较年初增长53.2%； 　　2）预付款项0.1亿元，较年初增加12.6%；3）存货9.6亿元，较年初增加11.3%； 　　4）合同负债0.08亿元，较年初减少98.6%，主要系预收货款合同逐步交付结转所致。2022年经营活动净现金流为-1.8亿元，去年同期为11.4亿元，主要系预收货款减少及扩大采购规模所致。 　　投资建议：公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业，随着下游需求放量及相控阵雷达渗透率的提升，核心业务将迎来快速增长，同时公司布局以GaN为代表的第三代化合物半导体，不断打造核心竞争力。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是7.32亿元、10.12亿元和13.73亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为49x/35x/26x。考虑到下游需求的持续旺盛与公司技术优势。维持“推荐”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期、项目建设不及预期等。