国盛证券-诺禾致源-688315-Q1业绩超预期，海外延续高增长规模效应显现，国内恢复可期-230413

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（以下内容从国盛证券《Q1业绩超预期，海外延续高增长规模效应显现，国内恢复可期》研报附件原文摘录）
　　诺禾致源(688315) 　　诺禾致源公布 2022 年度报告。 2022 年实现营业收入 19.26 亿元（同比增长 3.17%） ； 实现归母净利润 1.77 亿元（ 同比下滑 21.30%） ； 实现扣非后归母净利润 1.54 亿元（ 同比下滑 12.58%） 。 　　诺禾致源公布 2023 年度一季报。 2023 Q1 实现营业收入 4.41 亿元（同比增长 13.96%） ；实现归母净利润 2250 万元（同比增长 19.27%） ；实现扣非后归母净利润 1992 万元（同比增长 60.88%） 。 　　观点： 海内外兼修的科研级基因测序服务龙头，笃定战略砥砺前行，国际化开拓成效凸显，国内业务恢复可期。 2022 年国内受大环境影响业绩承压，海外保持稳健增长。 23Q1 海外延续强势增长拉动业绩超预期。 　　测序平台服务、港澳台及海外收入占比和毛利率提升显著，凸显公司行业基础设施作用及国际化战略成效。 主营业务： 1）分产品看： 生命科学基础科研服务收入 6.42 亿元，占比 33.34%，毛利率 54.74%（ +0.4pct）， 医学研究与技术服务 2.53 亿元，占比 13.12%，毛利率 44.12%（ +0.68pct），测序平台服务 8.35 亿元，占比 43.39%（ +5.6pct） ，毛利率 36.70%（ +2.23pct）。 2）分区域看：大陆收入 11.18 亿元，占比 58%，毛利率 44.38%（ +0.86pct）， 港澳台及海外收入 8.07 亿元，占比 42%（ +6.2pct） ，毛利率 44.14%（ +2.4pct）。 　　23Q1 业绩超预期，扣非后归母净利润端表现亮眼，规模效应凸显。 23Q1毛利率 40.94%（ 22Q1 为 42.17%） ， 毛利率略下降 1.23pct 主要系 1）毛利率处于爬坡期的海外业务占比提升， 2）业务规模扩大后带来的固定资产投资加大导致盈亏平衡点上移。 23Q1 期间费用率 35.31%（ 22Q1 为37.02%） ，期间费用率逐步改善。 扣非后归母净利润增速大幅领先收入端主要系业务规模效应，归母净利润增速不及扣非后归母净利润端主要与22Q1 非经常性损益较高有关。 　　规模效应+know-how 沉淀+客户资源丰富+自动化助力降本增效筑高竞争护城河。 公司已覆盖全球学术研究机构 TOP100 中的 99%， 遍布全球 6大洲约 80 个国家和地区。 我们认为： 2023 年国内科研活动节奏恢复持续改善可期， 公司海外销售资源铺设成效渐显，已步入业绩稳健高增长通道，海内外双管齐下， 蓄势正发。 　　盈利预测与估值： 预计 2023-2025 年公司实现归母净利润为 2.78 亿元、 3.73亿元、 5.01 亿元，分别同比增长 56.8%、 34.1%、 34.5%， 暂不考虑定增稀释影响， 对应 PE 分别为 45x、 34x、 25x。维持“买入”评级。 　　风险提示： 国内科研活动恢复不及预期； 海外外包率提升不及预期