中银证券-索菲亚-002572-客单价稳步增长，大家居战略见成效-230412

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（以下内容从中银证券《客单价稳步增长，大家居战略见成效》研报附件原文摘录）
　　索菲亚(002572) 　　公司于 4 月 9 日公布 2022 年年报，全年实现营收 112.2 亿元，同增 7.8%，归母净利润 10.6 亿元，同增 768.3%，剔除 2021 年一次性减值影响同增 3.2%。看好公司整家战略下客单价提升及多品牌发展的成长空间，维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　主品牌营收稳健，米兰纳增长亮眼，各品牌客单价提升明显。 2022Q4 单季度营收同增 4.0%至 32.9 亿元，业绩同增 135.9%至 2.6 亿元。全年索菲亚实现营收 95.1 亿元，期末门店 2829 家（+99 家），期间公司加大经销商赋能力度，促进店面升级并优化配套产品， 工厂端平均客单价同比提升 28%至 18498 元。 　　米兰纳营收高增 242.6%至 3.2 亿元，公司积极加密门店，期末门店数达 338家（+126 家），同时客单价同比增长 17%至 13023 元。 司米仍处于门店调整转型期， 实现营收 10.4 亿元，专卖店门店数同减 508 家至 614 家，但已转型整家策略门店中全屋产品的工厂端平均客单价达 32067 元，提升效果明显。华鹤营收同增 14.1%至 1.69 亿元，保持稳健。 　　零售保持增长，整装渠道放量。 大宗承压背景下，公司巩固零售并推进新渠道建设， 全年零售/大宗渠道分别实现营收 92.25/15.25 亿元，同比变动10.34%/-4.91%，此外，全年公司整装渠道营收同比增长 115.14%，截至 2022年末已合作装企数量为 160 个，门店数量达 425 家，贡献增长动力。大宗业务方面，公司持续优化客户结构，优质客户营收贡献占比达 55%。 　　盈利能力保持稳定。 全年公司毛利率表现稳健，在原材料价格上涨、低毛利率配套品占比上升、产品迭代致板材利用率下降影响下仍实现毛利率 32.99%， 同比基本持平。销售/管理费用率分别为 9.9%/6.8%，同比变动+0.2/-0.3pct，全年疫情扰动下费用投放效率较低，后续存在优化空间。 　　看好公司整家战略平稳推进，多品牌全渠道协同发展。 短期来看，零售仍是公司业绩增长的主要支撑，“整家定制”战略下公司以全品类生态匹配客户需求，通过衣厨融合、配套产品等提升客单价，驱动公司稳健增长；中长期多品牌全渠道优势显现，定位不同消费群体的品牌矩阵成型叠加整装渠道发力，进一步扩大市场份额。 　　估值 　　当期股本下， 根据公司最新年报，我们上调 2023 至 2025 年 EPS 至1.42/1.73/2.05 元； 对应市盈率分别为 14/12/10 倍。维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。