太平洋-箭牌家居-001322-箭牌年报点评：地产及疫情影响下收入暂时承压，智能产品有望放量-230411

文本预览：

《太平洋-箭牌家居-001322-箭牌年报点评：地产及疫情影响下收入暂时承压，智能产品有望放量-230411（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋-箭牌家居-001322-箭牌年报点评：地产及疫情影响下收入暂时承压，智能产品有望放量-230411（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从太平洋《箭牌年报点评：地产及疫情影响下收入暂时承压，智能产品有望放量》研报附件原文摘录）
　　箭牌家居(001322) 　　事件：公司发布2022年报。 　　2022全年，公司实现营业收入75.13亿元/-10.27%，毛利率32.59%/+2.84pct，归母净利润5.93亿元/+2.75%，扣非归母净利润5.41亿元/+1.52%，基本每股收益0.67元/+0.89%。 　　其中，22Q4实现营业收入22.47亿元/-18.50%，毛利率30.18%/-2.77pct，归母净利润1.70亿元/-32.57%，扣非归母净利润1.51亿元/-37.55%，基本每股收益0.18元/-39.34%。 　　点评： 　　经销零售和工程渠道受地产及疫情拖累，直营电商及家装发力。受疫情和上游房地产消费下行压力的影响，公司经销零售和经销工程渠道收入分别双位数下滑12.12%、18.71%至30.58亿元、16.96亿元，工程渠道总收入18.51亿元/-21.05%，我们估计其中房地产业务收入下降超30%，对整体表现拖累较大；而直营电商和经销家装渠道持续发力，分别同比增长10.27%、9.19%至6.96亿元、10.45亿元。公司在家装店、乡镇店大力拓展，至2022年末终端门店数合计达13,378家，ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华三大品牌的经销商分别为1,105家、450家、425家，未来将继续全渠道发力，线上深耕天猫、京东的同时加快在小红书、抖音等平台的渗透，线下则侧重在下沉渠道拓展网点和新客群，于已有的专卖店中着力提升客单值。产品结构持续优化，智能占比提升预计拉升整体均价。按品类，2022年主要品类收入均同比滑落，卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具的收入分别为35.10亿元/-6.01%、20.70亿元/-8.04%%、8.08亿元/-12.57%;得益于公司优化产品结构，并前期涨价因素，三大品类对应毛利率34.03%/+0.49pct、30.50%/+3.80pct、32.21%/+4.79pct。按功能，智能产品的销售总额为18.88亿元，同比下滑约3%，占总营收的比例提升1.84pct至25.12%，对应毛利率36.77%/+1.51pct；其中，智能坐便器2022全年收入13.89亿元/-0.98%，收入基本持平的情况下毛利率提升1.40pct至36.47%。相比于高端智能，轻智能性价比产品呈现较快的成长速度，我们认为，一方面，虽然公司智能产品均价预计下行，但仍会高于非智能产品，智能占比的持续提升，有望驱动整体均价增长；另一方面，公司发力提升自产率，叠加开发通用平台实现零部件标准化平台化带来的降本增效，盈利空间有望进一步扩大。 　　费率有望改善，在建项目进展顺利。公司去年一是结合外部消费环境变化，收缩了营销投入，二是疫情停工及加强人才团队建设导致管理费用增加，三是研发端因投入材料开发，致使薪酬和耗材增多，2022全年销售/管理/财务/研发费率分别为9.52%/-0.02pct、8.70%/+2.17pct、0.21%/+0.03pct、4.53%/+1.09pct。今年随着疫情和地产负面影响减少，收入端表现向好，管理和研发费率预计改善。 　　另外，公司的在建项目进展良好，“智能家居产品产能技术改造”项目、“年产1000万套水龙头、300万套花洒”项目进度达47.66%、31.59%，部分非募投项目也基本完成，产能扩增的同时现金流将进一步向好。 　　投资建议：随着疫情和地产压力逐步释放，看好公司降本增效及产品结构持续优化带来的业绩增厚。预计公司2023-2025年收入分别为89.28/105.18/120.11亿元，归母净利润7.40/9.10/10.86亿元，对应EPS（摊薄）0.77、0.94、1.12元，当前股价对应PE为29.06、23.64、19.80倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：上游房地产需求下行；行业竞争加剧；智能产品开发和推广进度不达预期；原材料成本大幅上涨。