信达证券-分域选股系列之一：多维度提炼机构调研信息-230412

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（以下内容从信达证券《分域选股系列之一：多维度提炼机构调研信息》研报附件原文摘录）
　　什么是分域选股？分域选股是将股票通过某种先验机制在截面和时序划分为若干子域，再在每个子域内应用差异化因子或叠加次级子域的策略构建思路。有别于传统多因子体系相对笼统的处理手段，分域选股是一种系统化的非线性多因子解决方案，可以有效实现域与因子、域与域的交互，全方位提升传统多因子体系的深度与广度。 　　机构调研数据观察：“行之力则知愈进”。本文对机构调研明细的数据质量和特征进行了全面考察。(1)披露机制差异下，深交所、上交所科创板覆盖度高，上交所主板、北交所覆盖度较低。(2)2021年机构抱团解体后，小市值风格再度强势，机构调研视线存在分散迹象，对相对冷门标的的调研热情明显上升。2021年以来，被调研个股数量陡增。(3)由于存在“披露期”、“静默期”转换再叠加假期效应，机构调研明细在月历上分布存在明显差异：5、9、11月调研次数普遍较多，2、10月调研次数较少。(4)调研活动参与机构以券商、基金、私募为主，长期存在多元化趋势。 　　机构调研事件研究：精选高质量域。本文在事件框架下探索调研因子收益能力，发现：(1)在中证全指成份股中，机构调研持有20、40、60、120个交易日的事件超额收益依次为0.85%、1.65%、2.34%、4.31%，可覆盖约2000只个股。(2)沪深300域内调研事件超额收益整体明显逊于中小市值域。(3)机构调研事件在多数年份、多数行业超额稳健。(4)基金调研信息价值较高，长、短期超额兼优，持有基金公司调研样本20、40、60、120个交易日的事件超额收益依次为1.44%、2.66%、3.37%、5.45%。 　　哪些因子适合与机构调研域叠加？从事件框架到因子框架，调研域展现了相对优质的Beta属性，选股超额突出。为进一步挖掘调研域内的结构性机会，本文测试了主题型基金选股因子、分析师预测系列因子/域和传统基本面、量价信息等在调研域的表现，并探索了金股域、调研域的结合方法，形成了一系列容量适中、逻辑清楚、历史表现优异的主动量化组合。 　　调研域×绩优主题型基金：绩优主题型基金选股因子实现了对调研域的有效精简。2019年以来，3个月调研域内主题型基金选股因子多头收益率年化约25.89%，同期样本池收益率年化约24.00%。 　　调研域×分析师预测：测试(1)分析师一致预测归母净利润相较4周前变化率、(2)分析师盈利上调组合、(3)标准化分析师预期调整因子在调研域的表现。建立机构映射后的调研域×盈利上调组合多头组收益率年化约14.95%，相对基准中证全指的超额收益率年化约14.13%，且除2017年以外每年均可战胜基准。 　　券商金股×调研域：券商深度考察金股效果突出，1个月窗口下多头组合年化收益率可达约25.25%，同期深交所全部金股年化收益率仅13.85%。 　　调研域×其他因子：传统基本面、量价因子在调研域仍有较高适配度。2015年以来，机构热度、估值、成长、反转因子多头收益率年化约12.32%、12.10%、18.42%、14.37%。 　　调研明星50组合推荐。调研明星50组合收益率年化约22.79%，相对中证全指的超额收益率年化约21.30%。从Brinson归因结果来看，以中证全指、调研域为基准，该组合均存在长期稳健超额，贡献可观的选股收益。 　　风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。