浙商证券-中芯国际-688981-重新认知·中芯国际-二-：成熟制程完善，先进制程稀缺-230411

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（以下内容从浙商证券《重新认知·中芯国际（二）：成熟制程完善，先进制程稀缺》研报附件原文摘录）
　　中芯国际(688981) 　　投资要点 　　中芯国际占中国大陆成熟制程晶圆代工市场份额约20%左右，中长期中仍将持续高速增长；AI人工智能驱动新一轮科技革命，算力芯片需求有望有望快速提升。公司作为中国大陆唯一具备先进产能晶圆厂，有望受益传统需求探底+算力需求扩张；中长期看，中芯国际作为中国半导体产业内循环重心及解决芯片“卡脖子”问题的最终落脚点，投资价值凸显。 　　成熟制程竞争力升级，工艺完善驱动中长期持续增长。 　　据Chipinsights数据，2022年全球专属晶圆代工市场约8060亿元人民币，中国大陆半导体销售占全球比例为32.5%，估测中国大陆专属半导体晶圆代工市场空间约为2600亿元。据ICInsights数据，先进制程（<28nm）占比约为39%，对应中国大陆成熟制程/先进制程市场空间约为1600/1000亿元。2022年中芯国际营收为495.2亿人民币，其中中国地区占比约为74%1，其现有营收几乎完全由成熟制程贡献2，则中芯国际占中国大陆成熟制程晶圆代工市场份额约20%左右。中长期看，科技产业升级驱动半导体需求增量、芯片设计公司愈加倾向于本土晶圆代工、龙头代工厂马太效应，叠加公司成熟制程工艺不断完善补全，我们认为其成熟制程晶圆代工业务仍有望获得高速增长。 　　先进产能稀缺性凸显，有望增厚新一轮周期向上弹性。 　　AI科技革命驱动先进制程产能需求不断提升，中芯国际作为中国大陆唯一具备先进制程代工能力晶圆厂，海外科技制裁加剧背景之下，公司算力产能稀缺性及重要性日益凸显。我们认为公司南方厂未来有望实现产能、良率、价格同步上行，在历经景气下行周期探底后，叠加国产芯片设计公司转单效应，驱动公司整体盈利弹性超预期。 　　晶圆代工国之重器，持续扩产提升价值中枢。 　　公司的价值源于不断扩产以完成IC制造国产化使命，按目前规划，未来数年中芯深圳/京城/东方/西青等新产能将持续释放，同时拉动国内设备/材料产业链国产化率持续上行；作为中国大陆最大IC晶圆代工厂商，公司是半导体产业内循环重心环节及解决芯片“卡脖子”问题的最终落脚点，投资价值凸显。 　　盈利预测与估值 　　公司作为半导体行业“国之重器”，年内基本面有望触底回升，当前环境下具备投资价值。预计公司23-25年三年营收分别为448.2/549.2/679.8亿元，同比增长-9.5%/22.5%/23.8%；实现归母净利润57.0/100.0/158.4亿元，同比增长-53.0%/75.6%/58.4%，当前市值对应2023-2025年PB分别为3.15/2.95/2.68倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　美国出口管制制裁加剧风险；半导体设备国产化不及预期风险；先进制程进展不及预期风险；半导体政策不及预期风险。