国盛证券-固定收益点评：通胀无压力-230411

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（以下内容从国盛证券《固定收益点评：通胀无压力》研报附件原文摘录）
　　3月CPI同比和PPI同比同步下行。根据统计局4月11日发布的通胀数据，CPI同比读数上涨0.7%，较前值回落0.3个百分点，其中上年价格的翘尾影响0.7个百分点，新涨价影响0个百分点。核心CPI同比读数0.7%，较前值回升0.1个百分点。PPI同比读数下滑2.5%，较前值降幅扩大1.1个百分点，其中翘尾因素影响为-2.0个百分点，新涨价因素影响约为-0.5个百分点。 　　非食品项价格出现分化，核心CPI同比温和上涨。非食品项中，出行需求和线下场景消费持续恢复，其他用品及服务、教育文化娱乐、医疗保健价格同比分别上涨2.5%、1.4%、1.0%。月内海外opec+集体联合减产，全球金融风险事件频出，确认中期能源需求下行，同时月内汽车销量持续下降，多家汽车厂家降价促销，受能源和汽车价格下降影响，交通通信同比下降1.9%。房地产市场仍在低位回升，居住价格同比下降0.3%，居住项仍处低位，核心通胀压力有限。 　　通胀仍在低位震荡甚至出现通缩的风险。总量上看，经济温和复苏，回升强度有限。3月服务业PMI读数创新高和央行公布的储户问卷调查中消费占比的提升，市场对消费复苏存在预期，但PMI等权衡的主要是生产指标，在内外需求回升有限甚至出现下行时，生产持续高增后将面临通缩的风险。近期，多个上轮周期中的热门行业和黑色产业链，开始降价内卷，也侧面反映了这一现实。结构上看，猪、油、房租等均未看到上涨的动能。从能繁母猪的去化和绝对量来看，今年仍处于生猪行业去产能的一年，至少前三季度猪肉价格仍将低位震荡，从能繁母猪的去化周期来看，预计2023Q4和2024Q1，猪肉价格才可能进入回升。3月二手房成交出现快速增长，甚至接近2021年同期的成交量，引发市场对房地产是否复苏的关注，但需要看到房地产产业链出风险后，人们处于施工考虑选择购买现房而非期房，新房销售未必出现复苏，从土地溢价率、土地购置费、二手房价格等指标也显示房地产市场景气度有限，进而房租的回升也有限，历史上房租是核心通胀的领先指标。2021年以来的原油价格的大幅上行，多由全球宽松的流动性和地缘政治冲突、供需错配等导致，今年上述因素将大幅改善，月内海外opec+集体联合减产甚至确认了中期全球原油需求的下行。 　　通胀仍处低位，债市依然处于总体走强格局中，但在配置过程中需要警惕风险。在基本面恢复节奏放缓，通胀掣肘货币政策的隐忧消除，资金再度回归宽松，债券供给不足等因素共同作用之下，债市依然处于走强过程中，同时考虑到目前短端债券和资金价格的利差，以及二永等债券的绝对利差在历史上依然处于中位数左右或以上，因而，债券利率依然存在进一步下行空间。但考虑到做多力量已经有较多程度的体现，市场杠杆率上升至较高水平、交易型机构持续增配债市、以及公募债基久期攀升至高位，这显示做多情绪已经有较多的反映。结合利率位置和机构行为，债市行情可能已经过半，需要在配置时关注风险。一方面，关注回购交易量新高之后，央行是否会加大短端资金价格波动，来控制市场杠杆的风险；另一方面，持续弱复苏环境下，政策加码的风险需要关注。我们预计10年国债有望下降至2.75%-2.8%，1年AAA存单有望下降至2.5%附近，5年AAA-二级资本债有望下降至3.3%-3.4%。目前债市依然有配置价值，但在此过程中，需要关注可能的风险。 　　风险提示：政策变化超预期。