华安证券-韦尔股份-603501-现金流边际改善，静待需求回暖-230411

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（以下内容从华安证券《现金流边际改善，静待需求回暖》研报附件原文摘录）
　　韦尔股份(603501) 　　经营性现金流边际改善，静待需求回暖带动盈利水平改善 　　2022年公司全年营收200.8亿,yoy-16.7%；归母净利润9.9亿元，yoy-77.9%；扣非归母净利润0.96亿元，yoy-97.61%；全年毛利率下降3.74pct至30.75%。2022Q4单季度收入46.95亿元，yoy-18.89%，qoq+8.9%，降价去库存带来收入端环比改善，同时毛利率环比Q3下降3.87pct至24.56%。由于部分产品可变现净值低于存货成本，Q4公司计提资产减值损失9.39亿，带动Q4单季度归母净利润亏损11.59亿。存货角度，去库存策略逐步生效，Q4存货环比下降至121亿；随着公司控制采购节奏，Q4经营性净现金流环比改善并转正。 　　半导体设计类业务景气度承压，分销业务拖累综合毛利率 　　收入结构方面，CIS等相关业务（CIS+ASIC+LCOS+Camera CubeChip）实现营业收入136.75亿元，yoy-19.49%，占主营业务收入68.47%，占比下降2.19pct，毛利率下滑0.98pct；触控与现实业务营收14.71亿，yoy-25.08%，占收入7%，毛利率回落到44%；模拟业务收入12.62亿，yoy-9.78%，占收入6%；分销业务收入35.65亿，yoy-2.6%，占收入18%，提高2.62pct，毛利率则环比下降6pct至9.04%。 　　产品与技术持续突破，内功修炼迎接市场商机 　　报告期内公司推出高阶像素产品，其中OV50H采用PureCel®Plus-S晶片堆叠技术，H/VQPD自动对焦技术等，可实现优异的图像传感器性能，有望满足高端旗舰手机后置摄像头图象质量需求；OV50E结合了5000万像素分辨率和1.0微米像素尺寸，能为中高端智能手机主摄提供低光图像和高动态范围（HDR）能力等。汽车电子方面，公司研发的HALE组合算法，能够同时提供出色的HDR和LFM性能，DeepWell™双转换增益技术可以显著减少运动伪影。产品与算法等方面的持续突破为公司后续手机端CIS的盈利改善和汽车CIS的持续高增提供条件。 　　资本运作调整业务布局，未来业务生态完善可期 　　资本运作方面，公司携手北京君正已形成存储+模拟+传感的车载平台战略协同，收购思睿博半导体和剥离射频通信芯片业务调整业务布局；此外，韦豪创芯持续赋能，其投资资产如景略半导体、地平线、共达电声等，为公司未来受益AI及汽车电子市场发展提供条件。未来公司业务结构持续完善值得期待。 　　投资建议 　　我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为19/30/38亿元，对应PE为65.76/42.67/33.75倍，首次覆盖给予“增持”评级。 　　风险提示 　　CIS行业竞争压力超预期，公司库存减值压力超预期。