华金证券-晨光股份-603899-传统核心及零售大店业务受疫情影响承压，科力普业务维持高增-230411

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（以下内容从华金证券《传统核心及零售大店业务受疫情影响承压，科力普业务维持高增》研报附件原文摘录）
　　晨光股份(603899) 　　事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收199.96亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润12.82亿元，同比下降15.5%，实现扣非归母净利润11.56亿元，同比下降14.4%。其中，2022Q4，公司实现营收62.67亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润3.47亿元，同比下降13.4%，实现扣非归母净利润3.13亿元，同比下降12.3%。 　　投资要点 　　传统核心及零售大店业务受疫情影响承压，科力普业务维持高增。2022年公司实现营业收入199.96亿元，同比增长13.6%，归母净利润12.82亿元，同比减少15.5%。单季度看，公司Q4实现营收62.67亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润3.47亿元，同比下降13.4%。分产品看，公司2022年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销、加盟管理费营业收入分别为21.69、31.92、32.23、4.71、109.3、0.71亿元，同比-23.09%、2.06%、-3.44%、-14.12%、40.74%、-43.93%。分业务模式看，1）2022年传统核心业务实现营业收入84.95亿元，同比下降4%，其中，晨光科技实现营业收入6.5亿元，同比增长24%，主要系公司线上高客单产品打造初见成效，且持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，晨光天猫旗舰店会员数量超百万计；2）2022年科力普办公业务实现营业收入109.29亿元，同比增长41%，晨光科力普具备了作为行业领先的办公服务商的竞争优势，品牌影响力进一步提升；3）2022年零售大店业务实现营业收入8.84亿元，同比下降16%，全年亏损0.35亿元，其中九木杂物社实现营业收入8.13亿元，同比下降14.38%。截至报告期末，公司在全国拥有540家零售大店，其中九木杂物社489家（直营337家，加盟152家），晨光生活馆51家，同比+26、-9家。 　　毛利率承压，费用端管控良好。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比下降3.85pct至19.36%，其中Q4毛利率同比下降4.57pct至16.54%。费用率方面，2022年公司期间费用率合计11.48%，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.79%/3.97%/0.92%/-0.21%，同比+1.15/-0.26/-0.15/-0.25pct，综合影响下，2022年公司净利润率为6.78%，同比下降1.93pct。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为13.52亿元，同比下降13.41%，其中Q4单季度为4.16亿元，同比减少27.79%；2022年公司投资活动现金流净额为-1.51亿元，同比增长77.14%，主要系购置长期资产净流出较去年同期有所减少，以及去年收购挪威贝克曼支付投资款所致。 　　投资建议：考虑到线下客流逐步复苏，公司传统核心业务及零售大店业务有望修复。我们预测公司2023-2024年营业收入为246.01、292.89、343.10亿元，同比增长23.0%、19.1%、17.1%，净利润分别为17.57、21.06、24.81亿元，同比增长37.0%、19.9%、17.8%，每股收益分别为1.90、2.27、2.68元，首次覆盖，给予“买入-B”建议。 　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展不及预期等。