西南证券-双良节能-600481-设备业务方兴未艾，硅片新星冉冉而升-230410

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（以下内容从西南证券《设备业务方兴未艾，硅片新星冉冉而升》研报附件原文摘录）
　　双良节能(600481) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）硅片]行业受高纯石英砂供应限制，盈利预计在0.12元/W以上。公司与尤尼明、TQC签订长单锁定石英砂资源，硅片长单覆盖当前90%产能，硅片出货、盈利均有保障，业绩预期反转。2）受益煤电审批加速，预计钢结构空冷塔市场23、24年增速分别为41.7%、100.0%。公司作为细分行业龙头，项目经验丰富、客户资源优势显著，订单有望爆发。3）公司于22年9月下线首台套1000Nm3/h电解槽系统以来，已获得大全新能源、润阳悦达新能源订单，氢能有望成为公司中长期增长点。 　　高纯石英砂供应保障，硅片盈利预期反转。22年底公司硅片产能50GW，包头三期50GW项目已开工建设，达产后将形成100GW硅片产能。当前硅片名义产能过剩，实际产出受石英砂供应限制，硅片单位盈利预计在0.12元/W以上。未来内层石英砂新增产能有限，且随着23H2TOPCon电池产能集中投放，N型硅片需求增长将加剧石英砂紧缺。双良通过关联方澄利新材料布局石英坩埚产能，与尤尼明、TQC签订长单锁定内层石英砂资源，将高纯石英砂交由澄利新材料生产为高质量坩埚并交付公司，保障单晶硅片生产。公司23年长单足以覆盖80%硅片产能，量、利均有保障。 　　还原炉将迎交付高峰，存量更新、改造市场支撑长期需求。公司子公司双良新能源装备在多晶硅还原炉领域市占率约65%，为下游80%以上客户深入合作。22年多晶硅新增产能53.2万吨，根据下游各厂商规划，预计23、24新增产能分别为140.3、182.1万吨。22年，还原炉系统新增订单超37亿元，将迎来交付高峰。还原炉正由40对棒向60对棒、72对棒升级，由人工操作向自动化、智能化转变。25年还原炉存量预计在6000台以上，更新、改造需求将支撑还原炉业绩，中长期无需悲观。 　　受益煤电审批加速，冷却塔订单望迎爆发。煤电审批自21Q4开始提速，北大能源研究院数据显示，22年1~11月国内新核准煤电项目装机总量已达6524万千瓦，超过21年核准总量三倍。发改委提出22~23年新开工煤电1.65亿千瓦，24年保障投运煤电机组8000万千瓦目标。我们预计23~25年煤电钢结构空冷塔市场空间分别为51.2、102.4、94.4亿元。公司作为钢结构空冷塔龙头，技术先进、项目经验丰富、客户资源优势显著，订单受益煤电建设提速有望显著增长。 　　绿氢替代灰氢空间巨大，电解槽取得客户订单认可。我国电解水制氢仅占氢气产量0.9%，未来替代灰氢有巨大空间。在《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》及各地政策支持下，电解水制氢呈现爆发式增长。TrendBank预计23~25年电解水制氢设备出货累计达15GW。23年已开工和招标电解槽的绿氢项目规模达813.5MW，超过去年全年出货量。公司于22年9月下线首台套1000Nm3/h绿点智能制氢系统，并获得大全新能源、润阳悦达新能源订单。公司初步规划100台套电解槽系统产能，电解槽业务有望成为新的增长点。 　　盈利预测与投资建议：公司为节能节水设备和还原炉龙头企业，2022~2024年光伏业务有望持续稳定发展，我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为136.49%，给予2023年14倍PE，目标价21.28元，维持“买入”评级。 　　风险提示：硅片出货或不及预期；原材料成本上涨，新签订单、交付进度或低于预期。