民生证券-九丰能源-605090-首次覆盖报告：LNG进口稀缺标的，内生外延优化业务布局-230411

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（以下内容从民生证券《首次覆盖报告：LNG进口稀缺标的，内生外延优化业务布局》研报附件原文摘录）
　　九丰能源(605090) 　　专注于气体能源领域，形成“一主两翼” 格局。 公司立足于天然气、石油气等清洁能源产业， 进一步延伸了能源服务和特种气体两个业务板块，其中，能源服务业务主要依托于接收站、储罐及槽车等核心资产收取服务费，特种气体业务主要聚焦于氢气和氦气的产能建设。 公司的收入和盈利来源主要是 LPG 和 LNG贸易， 2022 年 LPG 和 LNG 业务毛利占比分别为 33.82%和 55.98%。 由于公司强化资源配置及顺价能力， LNG 单吨毛差同比提升， LPG 销量明显上涨， 2022年，公司实现归母净利润 10.90 亿元，同比增长 75.9%。 　　自有稀缺资产铸就壁垒， 全球 LNG 进口增加的背景下， 资产价值凸显。 公司拥有一座大型综合能源基地， 位于东莞立沙岛， 最大可停靠 5 万吨级船舶， 可实现 LNG 和 LPG 年周转能力各 150 万吨， 能够提供采购运输、接收仓储、物流配送等中游全产业服务。 1）采购运输： 公司可自主控制 4 艘 LNG 船舶（2 艘自有， 1 艘待交付， 1 艘在建） 和 4 艘 LPG 船舶（2 艘租赁， 2 艘在建），待全部投运后， 年周转能力将达到 400-500 万吨；且在全球 LNG 运力紧张、运费高涨的背景下，公司自有船舶有利于降本增效。 2） 接收仓储： 截至 2022 年底，我国建成投运的 LNG 接收站有 24 座， 其中， 包括九丰 LNG 项目在内的民营企业控股的仅有 3 个项目，公司接收站资产具备稀缺性。 3）物流配送： 公司在运营 LNG槽车超百台，可实现对直接终端用户的销售，有利于增强用户粘性。 　　“长约+现货”、 气源稳定， 加大“陆气”池建设、 扩充上游资源。 长约方面，公司与马石油和 ENI 签订了照付不议的 LNG 长约合同，约定将在 2026 年 3 月31 日之前累计向签约的供应商采购不少于约 495 万吨的 LNG，截至 2022 年末，剩余未提货量为 320 万吨。 此外，公司收购了森泰能源 100%的股权， 拥有新增 LNG 在产液化产能近 60 万吨/年以及待投产产能约 61 万吨/年，液化厂气源主要来自周边地区中石油、中石化的油气田， 从而公司的资源池有望得到进一步扩充， 盈利能力有望进一步增强。 　　 “内生+外延”，双轮驱动氢气、氦气业务发展。 我国氢能产业空间广阔， 中国氢能联盟预计， 2030 年国内氢气需求量有望达到 3500 万吨；氦气方面，国内目前处于初步发展阶段，对外依存度高达 94.35%。 目前，公司已和巨正源联手投资制氢项目，二期规划项目为 2.5 万吨/年；此外，森泰能源作为国内少有的具有高纯度氦气产能的企业之一， 2022 年末产能为 36 万方/年，且已规划投资建设“天然气液氦生产项目”， 进一步扩大氦气产业优势。 　　投资建议： 公司拥有 LNG 贸易相关的稀缺资产和稳定的海外资源，同时扩充国内陆气资源，盈利能力有望增强。我们预计， 2023-2025 年公司归母净利润分别为 12.79/15.05/17.83 亿元，对应 EPS 分别为 2.05/2.41/2.85 元/股，对应2023 年 4 月 10 日股价的 PE 分别为 11/9/8 倍， 考虑到短期国际天然气价格波动风险较大，公司主业采购成本易受影响， 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示： LNG 价格大幅波动的风险， 项目投产进度不及预期， 汇率变动对成本和费用产生影响的风险， 商誉减值风险