浙商证券-新繁荣牛市之十六：无产业，不牛市：科创板牛市起点-230409

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（以下内容从浙商证券《新繁荣牛市之十六：无产业，不牛市：科创板牛市起点》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　23年以来，科创50涨幅超20%，领先所有指数。如何看23年科创板行情的核心驱动，如何看科创板当前所处位置，如何理解人工智能引领的TMT行情？ 　　趋势：时代感是科创板牛市内核 　　22年6月我们发布《再论科创板：小荷初露尖尖角》，提出“科创板将是新一轮牛市主战场”，22年12月我们将新繁荣牛市开篇即定为《科创的黄金年代》，强调23年科创板的战略机会。就底层逻辑来看，2023年科创板迎来牛市反转的核心逻辑在于，科创板公司是一批上市约3年左右的次新股。一则，次新股具备天然时代感，时代感就意味着牛市主力军，而科创板产业分布集中于新一代信息技术、高端制造、生物医药，契合了人工智能、国产替代、能源革命、生物医药的时代背景；二则，就新股上市后的估值变动规律而言，新股上市约三年内通常以消化估值为主，当前科创板开板已经超过三年，这意味着初期消化估值阶段已结束。在上述基础上，23年人工智能引领科创板迎来宏观、中观、微观三重催化。一则，宏观维度，新一轮牛市初期，弱复苏成长占优；二则，中观维度，ChatGPT是里程碑式创新，打开了科创板估值空间；三则，微观维度，新股上市三年后迎来IPO投产、大非解禁、基金配置等催化。 　　位置：1000点是科创板牛市起点 　　位置的识别，对战略布局和应对波动都有重要战略意义。综合科创板的盈利、估值、基金配置、指数位置等因素，我们认为1000点是科创板的牛市起点，当前尚处底部区域。其一，盈利层面，产业高景气逐步兑现到业绩上，结合Wind盈利预测科创板23年和24年保持高增；其二，估值层面，消化近三年估值后，科创板最低点PE-TTM约30倍，接近2012年底创业板水平，且最新估值也仅40倍左右；其三，基金层面，科创板当前基金配置比例，接近科创板2013年初水平，潜在加仓空间广阔；其四，指数层面，当前收盘价处历史中低位，与2020年高点相比仍有50%的上涨空间。 　　借鉴：90年代PC催生纳指牛市 　　类似于浏览器是人跟PC互联网的交互界面，也类似于智能手机是人跟移动互联网的交互界面，ChatGPT是人与人工智能交互的界面，可谓里程碑式创新。由于产业生命周期位置不同，本轮创新驱动的牛市，不同于2016年至2021年的核心资产牛市。回顾历史，PC互联网催生的90年代纳斯达克牛市，是较好的参考案例。政策维度，90年代美国将信息基础产业放到了国家发展战略的重要位置。产业维度，计算机底层信息技术不断创新，技术革新驱动产品迭代，PC互联网高速发展。映射到行业上，信息技术行业成为牛股沃土，医药次之。观察个股，从股价和盈利的相关性上，PC浏览器驱动的纳斯达克牛市，呈现出创新所驱动牛市的经典特征。 　　产业：重视科创AI和医药产业 　　“无产业，不牛市”，我们认为人工智能将驱动TMT迎来趋势性切换。科创板中新一代信息技术产业链，具备天然的时代感和次新红利，将是本轮新繁荣牛市的主要载体。我们对科创板中新一代信息技术产业的市值前30大公司进行了梳理。与此同时，科创板创新药产业链也值得关注，我们也对其进行了梳理。 　　风险提示 　　AI产业进展低于预期；美联储加息持续超预期。