天风证券-公用事业行业研究周报：华能集团可再生能源资产的比较研究-230409

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（以下内容从天风证券《公用事业行业研究周报：华能集团可再生能源资产的比较研究》研报附件原文摘录）
　　本周专题： 　　华能集团包括水电和风电光伏资产在内的清洁能源资产实力如何？本周我们对此进行梳理和解读。 　　核心观点 　　集多平台之力全力发展风电光伏。华能集团的旗下三家上市公司均有风电、光伏的装机资产，此外从港股退市的华能新能源也是集团新能源发展的重要平台。 　　风电：华能新能源处于领先，华能国际增速较快。①装机规模上看，华能新能源和华能国际为集团风电资产运营主力。截至2021年末，华能集团风电装机共2917万千瓦，其中华能新能源装机1443.5万千瓦，占比接近50%；华能国际装机1054万千瓦，占比36.1%紧随其后。两家公司的风电装机规模占华能集团风电总装机规模的86.1%。②装机增速上看，华能国际的风电装机增速更快。2016-2021年华能新能源公司风电装机年均复合增速7.1%；2016-2022年华能国际风电装机年均复合增速高达86.1%。③风电资产区域分布上看，华能新能源与华能国际均较为分散。从装机规模的角度考虑，截至2022年3月，华能新能源的风电资产装机规模占比在7%以上的地区集中度为72.7%；从发电量的角度考虑，截至2022年末，华能国际的风电资产中发电量占比前五的省份发电量占比总和57.5%。 　　光伏：接近一半光伏资产在非上市平台运营。①装机规模上看，华能新能源和华能国际的光伏资产占比54.3%，另有接近一半的光伏资产在非上市平台运营。②装机增速上看，华能国际的光伏装机增速更快。2016-2021年华能新能源公司光伏装机年均复合增速14.5%；2016-2022年华能国际的光伏装机年均复合增速高达99.7%。③光伏资产区域分布上看，光伏集中度高于风电。从装机规模的角度考虑，截至2022年3月，华能新能源的光伏装机规模占比前五的地区合计占比达到89.4%，装机规模较为集中；从发电量的角度考虑，截至2022年末，华能国际的光伏资产发电量占比前五的省份发电量占比总和达到62.9%。 　　水电：华能水电为核心平台进行水电资产的开发运营。华能水电主要从事澜沧江干流流域水电资源的开发与运营，截至2021年末水电装机规模22.95GW。2021年4月华能水电发布《关于变更风电、光伏电站项目的承诺》公告，将因地制宜开展风电、光伏项目建设，同时对已有的风电、光伏项目不再对外转让或处置。截至2022年H1，华能水电的风电、光伏装机规模分别为13.5万千瓦和10万千瓦。华能四川水电公司：公司于1990年开始陆续进入四川岷江、嘉陵江、大渡河等流域开发水电。截至2019年3月底，在运营电厂总计20个，以径流式电站为主，装机容量合计263.1万千瓦。在建水电站1座（大渡河硬梁包电站），装机111.6万千瓦，管理光伏电站1座（太阳坡光伏电站），装机3.5万千瓦。华能雅江公司：华能集团公司的全资子公司，2015年12月公司名称变更为华能西藏雅鲁藏布江水电开发投资有限公司。截至2015年底，公司在藏运行发电装机容量51.7万千瓦。 　　我们对华能水电和华能四川水电公司的度电盈利和净资产收益率分别进行对比。度电利润方面，华能四川水电公司的稳态度电利润在0.037元/千瓦时，华能水电的稳态度电利润在0.06元/千瓦时。净资产收益率角度看，2019-2021年华能水电的平均ROE为9.58%；华能四川公司在没有新增机组投产的2016-2018年，平均ROE为6.91%，相较于华能水电19-21年的年均ROE水平低了2.67pct。 　　投资建议：华能集团作为五大发电集团之一，规划十四五期间新增新能源装机80GW，能源结构转型进一步加速。未来伴随集团对自身优质资产进一步整合，清洁能源规模有望持续扩张，增长空间显著。标的方面，建议关注【华能国际】【华能水电】等。 　　风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，电价下调的风险，核电机组核准进程不及预期等