国金证券-股票投资策略简报：策略谋势：市场主线的长期逻辑和短期验证-230409

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（以下内容从国金证券《股票投资策略简报：策略谋势：市场主线的长期逻辑和短期验证》研报附件原文摘录）
　　前言：每一轮市场主线都具备一个难以证伪的长期逻辑，当前对市场的主线之争，TMT很明显在长期逻辑方面更具有优势，AI新产业趋势提升生产效率。市场主线的行情节奏取决于长期逻辑的短期验证，最重要的是业绩方面的持续验证。当前长期逻辑对TMT板块的业绩影响相对较小，板块业绩边际变化更多的来自内生趋势改善。AI如何让TMT板块业绩后续持续验证？一是降本增效，二是算力基础设施建设，三是新场景和新应用。 　　一、市场主线的长期逻辑和短期验证 　　每一轮市场主线都具备一个难以证伪的长期逻辑，比如过去几年的消费升级（2016年开始的消费主线）、自主可控（2019年开始的半导体主线）、双碳趋势（2020年开始的新能源主线）。当前对市场的主线之争，TMT很明显在长期逻辑方面更具有优势，AI新产业趋势提升生产效率，无论是传统行业，还是新场景和新应用，都将被显著改变。而对于国企改革、经济修复等其他主线我们在此前的报告中多次强调了其逻辑上的问题。 　　市场主线的行情节奏取决于长期逻辑的短期验证，最重要的是业绩方面的持续验证。A股市场历史上的所有重要主线，后续的相对市场业绩都在持续改善。其中最重要并不是增速绝对值的高低，而是业绩边际变化幅度的大小。当前阶段，长期逻辑对TMT板块的业绩影响相对较小，板块业绩边际变化更多的来自内生趋势改善。 　　AI如何让TMT板块业绩后续持续验证？首先，最直接的影响来自供给端的降本增效。降本增效带来的产品加速迭代；其次，算力需求带来产业链新增需求，基础层的硬件和数据都将快速增长；最后，新场景和新应用带来需求端爆发。比如未来AI助手等产品或成为新的爆款应用。 　　二、怎么看一季报对市场主线的影响？ 　　财报密集披露阶段临近，市场担心一季报业绩会成为影响市场主线的核心因素，但我们认为业绩可能不是当下核心矛盾，也就是说难有大超预期的板块，同时也难有大面积业绩爆雷的板块； 　　首先，宏观经济弱复苏基本成为市场的一致预期，全年经济基本面难有大弹性，一方面是海外经济压力之下对国内经济的约束，另一方面是去年失业冲击下居民消费恢复是个漫长过程； 　　其次，从各大板块业绩趋势来看，上游板块业绩继续下行，大消费板块业绩难有弹性，新能源板块维持高增长但边际变化较小，计算机、通信和传媒板块业绩改善但增长不高，半导体板块业绩筑底； 　　最后，TMT板块近期业绩对行情的影响可能并不大，因为当前AI对产业的盈利情况的影响微乎其微，TMT板块一季报业绩仍围绕行业内生增长趋势。TMT板块内部也呈现分化格局，计算机、通信和传媒板块业绩触底回升，尽管增速不高，但边际改善幅度明显。而半导体行业则受益于疫情影响，盈利周期有所延后，当前基本面处在触底阶段。也就是说，只要TMT相关重点公司业绩不大面积爆雷，一季报对板块行情影响则不大。 　　三、市场观点：行情更上一层楼，TMT起 　　1）方向：海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变；2）位置：行情刚至中段。从私募仓位、大股东增减持规模、指数换手率等三类市场结构指标来看,当前市场温度并不高；3）风格：进击中小成长。经济没有上行风险的情况下，中小成长将是超额收益核心主线。 　　四、行业配置：TMT起以及“券商、黄金” 　　布局产业政策和产业趋势共振的机会，以TMT为代表,同时重视券商与贵金属板块投资机会。推荐：1）计算机、通信、传媒、半导体；2）券商、黄金。 　　风险提示：经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件