浙商证券-医药生物周跟踪：CXO&创新药：扰动触底，回升可期-230409

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（以下内容从浙商证券《医药生物周跟踪：CXO&创新药：扰动触底，回升可期》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　创新药&CXO：压制因素望逐渐消除，重点推荐！ 　　事件：本周创新药和CXO板块大幅上涨，引起市场对创新药和CXO板块较多关注，以及对板块投资趋势性确定性的关心。我们认为创新药板块尤其是CXO板块经历了长达2年的调整之后，目前性价比极其突出，压制估值的多个因素在逐步触底，我们也再次强调CXO和创新药板块中长线投资机会。 　　1）创新药：国内监管和医保底价渐清晰，FDA审查在即。微观层面：FDA现场核查在即，2023年多款本土创新药国际化有望突破。我们认为压制创新药板块的核心因素主要包括：①本土创新药国际化空间迟迟未完全打开。但是，2023年开始伴随着国内疫情得有很好的控制之后，FDA来国内进行现场核查的预期望不断加强。②医保降价&监管趋严。医保谈判常态化，创新药价格降幅超预期担忧，压制本土创新药行业空间。这也导致2020-2022年创新药行业迎来大幅调整。但是，我们强调在2020-2022年创新药行业估值大幅消化后，2022年初医保谈判简易续约持续落实背景下，创新药行业的定价策略已经逐步清晰，创新药行业有望迎来严监管下高质量向上发展拐点。正文中我们也讨论了宏观因素对创新药行情影响，我们预计美债利率短期波动下行催化了本周创新药大涨行情。我们建议重点关注美债十年期利率波动趋势。 　　2）CXO：压制因素望逐渐触底，情绪望修复。我们认为压制CXO板块估值的主要因素包括：①投融资下滑，对CXO板块高景气度以及业绩高增长可持续性的担心。②贸易冲突下，对CXO投资逻辑担忧。展望2023年，我们认为以上宏观和微观层面压制CXO板块估值的因素均有显著改善，市场情绪有望触底。首先，我们认为“硅谷银行”事件后，美联储加息强度以及周期的边际有望逐渐清晰，这也有望促使一级市场投融资和药企研发投入的趋势逐渐回暖，进一步驱动市场对CXO订单及业绩高增长可持续性的信心逐渐加强，估值向上修复。基于2022H2全球生物医药投融资较低基数，叠加下半年加息预期逐渐清晰化，我们看好2023H2全球生物医药投融资同比降幅大幅收窄甚至有所增长。其次，我们认为对于CXO订单及业绩可持续性的担心的情绪也在逐渐好转。2023年3月20日药明康德披露2022年业绩以及对2023年展望后，CXO板块迎来大涨，市场对于CXO板块业绩高增长可持续性的担心情绪得到缓解。作为本土CXO龙头药明康德，其主业在收入高基数下仍保持强劲的增长势头，侧面反映了CXO板块景气仍在延续。再参考2023年宏观因素压制逐渐清晰化，我们看好CXO板块2023年行情。 　　看好情绪好转下CXO板块估值向上修复空间。宏观层面看，与创新药板块投资逻辑类似，美国十年期国债收益率下行也可能在提升创新药行业估值的同时，对CXO行业带来一定的估值扩张，我们也强调持续跟踪美债利率趋势变化。微观层面，我们强调重点关注CXO板块订单以及业绩是否延续高增长，我们此前多篇报告（《药明康德：从产能趋势看成长空间20220924》、《凯莱英：从产能变化看凯莱英成长空间20221227》、《20230102周报：CXO领涨，重视底部机会》）分析认为CXO板块业绩延续高增长确定性，在历史低位估值下，重点推荐板块配置价值。 　　表现复盘：创新药/生物药板块领涨，成交额回暖 　　涨跌幅：本周医药板块上涨2.92%，跑赢沪深300指数1.14个百分点，在所有行业中涨幅排名第8。成交额：医药行业本周成交额为3087亿元，占全部A股总成交额比例为6.4%，较前一周环比持平，低于2018年以来的中枢水平（8.3%）。估值：截至2023年4月7日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.5倍，环比提升0.89pct。医药行业相对沪深300的估值溢价率为129%，较前一周环比上升2.6pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。沪港通&深港通持股：截至2023年4月6日，陆港通医药行业投资1941亿元，医药持股占陆港通总资金的10.2%，医药北上资金环比减少12亿元。细分板块中，中药板块和生物制品板块净流入最多，医疗器械和医疗服务板块净流出最多。细分板块涨跌幅分析：根据Wind中信医药分类看，本周除医药流通板块下跌外，其他板块均有上涨，其中生物医药（+4.2%）、化学制剂（+3.8%）、化学原料药（+3.6%）、医疗服务（+3.3%）、中成药（+2.7%）等板块领涨。 　　根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周创新药（+9.4%）、生物药（+6.4%）、仿制药（+4.5%）、科研服务（+3.9%）、中药（+2.9%）、CXO（+2.9%）、医疗器械（+2.3%）上涨较多；仅医药商业下跌（-1.6%）。具体公司看，诺诚健华（+19.8%）、百济神州（+18.2%）、贝达药业（+15.8%）、荣昌生物（+15.6%）大幅上涨拉动创新药板块领涨。生物药板块康希诺大幅上涨18.4%，百克生物（+9.5%）领涨板块。仿制药板块苑东生物（+11.4%）、现代制药（+9.8%）、京新药业（+8.3%）涨幅较佳拉动仿制药板块明显上涨。CXO板块表现同样靓丽：凯莱英（+8.0%）、康龙化成（+7.1%）、泰格医药（+6.4%）、昭衍新药（+6.2%）。 　　整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械），2023年度医药策略周期论角度，中药、疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。 　　2023年医药年度策略：拥抱新周期 　　疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023年医药新周期主线。 　　推荐方向：疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等； 　　逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。 　　2023年行业边际变化：后疫情、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化； 　　疫后主线：济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房、智飞生物、康希诺，关注眼科等医疗服务； 　　配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等； 　　创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。 　　风险提示 　　行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。